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华侨城A（000069）2018年三季报总结

核心内容

华侨城A在2018年前三季度实现营业收入245.5亿元，同比增长26.8%；归母净利润50.9亿元，同比增长7.6%；每股收益0.62元，同比增长7.6%。尽管净利润增速低于营收增速，但公司整体业绩稳增，扩张积极。

主要观点

• 业绩增长：前三季度业绩增长稳定，营收增长显著，但净利润增长较慢，主要由于投资收益大幅下降。
• 盈利能力：毛利率提升至60.9%，净利率略有下降至20.7%，但公司整体盈利能力仍保持行业领先。
• 费用优化：三项费用率合计13.8%，同比减少2.1个百分点，其中财务费用率、销售费用率、管理费用率分别下降0.6、0.3、1.3个百分点，费用控制能力增强。
• 财务指标：公司净资产收益率（ROE）为9.4%，较上年略有下降；资产负债率和净负债率分别为74.4%和89.3%，较半年末分别上升1.1个百分点和18.5个百分点，但公司仍具备加杠杆空间。
• 现金流：公司经营活动现金流为1,694亿元，投资活动现金流为450亿元，融资活动现金流为23,862亿元，显示公司融资能力强，现金流状况良好。
• 土储与扩张：三季度末预收账款达225.2亿元，同比增加65.5%，未来业绩有较强保障。公司积极拓展城市布局，获取济南、天津、杭州、重庆等热点城市项目，未来将继续在京津冀、长三角、珠三角等地区布局。
• 旅游业务协同：公司与湛江签订全域旅游开发合作协议，未来五年投资不低于500亿元，旅游地产联动模式清晰，有望形成规模效应并提升地产业务协同优势。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年前三季度为245.5亿元，同比增长26.8%。
• 归母净利润：50.9亿元，同比增长7.6%。
• 每股收益：0.62元，同比增长7.6%。
• 毛利率：60.9%，同比增长11.3个百分点。
• 净利率：20.7%，同比下降3.7个百分点。
• 三项费用率：13.8%，同比下降2.1个百分点。
• 资产负债率：74.4%，同比上升1.1个百分点。
• 净负债率：89.3%，同比上升18.5个百分点。
• 预收账款：225.2亿元，同比增长65.5%。
• 存货：1,311.4亿元，较17年末增长24.3%。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：6.87元。
• 当前价：5.73元。
• PE估值：当前股价对应18-20年PE分别为4.5、3.8、3.2倍，估值处于低位，具备投资价值。

风险提示

• 房地产市场销量下行：若房地产市场销量超预期下行，可能影响公司业绩。
• 行业资金收紧：若行业资金超预期收紧，可能对公司扩张产生压力。

财务预测

指标分析

• 成长能力：营业收入增长率分别为19%、44%、22%、19%。
• 获利能力：毛利率提升至60.9%，净利率稳定在20.7%左右，ROE为9.4%。
• 偿债能力：资产负债率和净负债率持续上升，但公司仍具备加杠杆空间。
• 营运能力：总资产周转率提升，存货周转天数减少，显示公司运营效率提高。

附录信息

• 分析师：袁豪（组长、首席分析师），鲁星泽、曹曼、邓力（研究员）。
• 联系方式：
  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
  • 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

投资评级体系

• 公司评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

声明与免责

• 分析师声明：报告中的观点和建议反映了个人看法，不承担其他券商报告的法律责任。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不保证数据准确性，不构成具体投资建议，投资需谨慎。

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