20180822-申万宏源研究_香港_-华润置地-01109.HK-规模扩张兼顾周转和利润_重申华润置地增持评级_7页_1mb

华润置地 (01109 HK) 2018年中期业绩及展望总结

核心内容概览

华润置地在2018年上半年实现了显著的业绩增长，核心净利同比增长152%，超出市场预期。公司毛利率达到48.1%，创历史新高。公司维持了较高的派息率，并计划在未来几年保持可持续增长。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司营业收入同比增长40%至438亿元，核心净利同比增长152%至73亿元，每股核心净利同比增长152%至1.05元。
• 毛利率：公司综合毛利率从35%提升至48.1%，显著高于预期。
• 派息政策：公司宣布中期派息每股0.11元，同比增长30%，并承诺全年派息率维持在35%以上。
• 财务状况：公司手持现金从538亿元增至609亿元，总有息负债从1060亿元增至1360亿元，净负债率从35.9%上升至47%（若将永续债计入负债则为52%），但公司预计年末可降至42%。
• 销售与土地储备：公司上半年合约销售金额同比增长36%至943亿元，新增41个项目，总土地储备面积达5220万平米，可满足未来三年发展需求。
• 未来展望：公司预计2018年全年合约销售目标为1830亿元，同比增长20%，并计划在2019年维持双位数增长，毛利率预计维持在35%-40%区间。

关键信息

• 财务指标：

  • 营收：2018年预计1430.69亿元，同比增长21%。
  • 核心净收入：2018年预计241.96亿元，同比增长26%。
  • 每股核心净利：2018年预计4.53元，2019年预计4.93元，2020年预计5.68元。
  • 净负债率：预计2018年末降至42%。
  • 派息率：全年预计维持35%以上。
  • 每股净资产：从40.64港币上调至41港币。
  • 目标价：从32.51港币上调至32.80港币，相比当前价格有14.9%的上行空间。

• 土地储备：

  • 上半年新增土地面积820万平米，总土地支出673亿元，平均土地成本为8236元/平米。
  • 截至2018年6月末，公司总土储面积达5220万平米，其中4320万平米用于开发物业，890万平米用于投资物业。

• 财务预测：

  • 财务报表：公司预计在2018年将产生负的经营现金流，但投资和融资活动将提供补充。
  • 资产与负债：公司总资产预计增长至6312.55亿港币，总负债预计增长至4350.43亿港币，资产负债率预计保持稳定。

评级与目标价

• 评级：分析师维持“Outperform”评级。
• 目标价：从32.51港币上调至32.80港币。
• 目标净资产折价：维持20%不变，因此目标价上调。

附图说明

• 图1：展示了2018年上半年主要开发商的合约销售情况，显示华润置地合约销售金额为94亿元，同比增长49%。
• 图2：展示了公司计划的购物中心开业情况，显示了多个城市的项目布局。
• 图3：展示了主要开发商的估值和目标价，显示华润置地的目标价为32.80港币，市盈率和市净率均有所下降。

附注

• 披露信息：公司未持有目标公司的股票或衍生品，但其附属公司可能持有超过1%的股份。
• 免责声明：投资者可查阅相关披露材料或访问公司网站获取更多信息。