20210428-东吴证券-老百姓-603883.SH-2020年报_2021Q1季报点评_Q1业绩短期承压_四驾马车驱动未来业绩稳健增长_3页_625kb

2020年报&2021Q1季报总结

核心内容

本报告对老百姓（603883）2020年全年及2021年第一季度的业绩表现进行了点评，并对未来的财务预测与投资评级进行了分析。尽管Q1业绩略低于预期，但公司通过“四驾马车”战略持续推进门店优化与数字化转型，为长期业绩增长奠定基础。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司全年实现营业收入139.67亿元，同比增长19.75%；归母净利润6.21亿元，同比增长22.09%；经营性现金流净额14.47亿元，同比增长40.19%。
• 2021Q1业绩表现：公司实现营收36.38亿元，同比增长10.85%；归母净利润2.28亿元，同比增长16.03%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长13.06%。
• Q1业绩短期承压：受疫情物资需求变化、春节就地过年及部分地区感冒药限售等因素影响，Q1业绩增速低于预期。
• “四驾马车”战略：公司通过直营、并购、加盟、联盟四种模式推进门店扩张，至2020年底全国门店总数达6533家，新增门店1734家。
• 门店优化与效率提升：公司持续推进大店拆小店方案，优化门店结构，提升服务与经营效率；2020年直营店升级改造完成337家。
• 全渠道新零售布局：公司大力发展智慧门店、扫码购、社群营销等新零售业务，线上渠道销售额达2.89亿元，同比增长65.7%。
• 会员体系升级：整体会员数达5165万，活跃会员数1736万，数字化会员体系助力提升服务效率与竞争力。
• 财务预测调整：考虑到新店与次新店扭亏的影响，将2021-2022年归母净利润预测从8.56/10.45亿元下调至7.87/9.61亿元，预计2023年归母净利润为11.59亿元。
• 估值分析：对应当前市值的PE分别为29倍、24倍、20倍，PE逐步下降，显示估值吸引力提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

财务数据概览

财务指标变化

• 销售费用率：从21.56%降至20.31%（-1.25pp）
• 管理费用率：从4.76%降至4.71%（-0.05pp）
• 销售毛利率：从33.59%降至32.06%（-1.53pp）
• 销售净利率：从5.27%升至5.47%（+0.2pp）

资产与负债情况

现金流量情况

风险提示

• 处方外流不及预期
• 门店业务增长不及预期

投资建议

维持“买入”评级，公司未来业绩增长动力强劲，通过多渠道布局与门店优化，有望实现稳健增长，估值逐步下降，具备投资价值。

数据来源

贝格数据，东吴证券研究所