20180208-天风证券-首钢资源-00639.HK-优质纯焦煤企业_高分红低估值_16页_701kb

首钢资源（00639）总结

核心内容

首钢资源是一家专注于优质焦煤开采与洗选的公司，其矿井均位于山西省柳林市，拥有“熊猫煤”这一优质煤种，具备良好的地理位置和运输条件。公司业务高度集中于焦煤开采洗选，营收占比超过99%。公司无对外借款，资产负债率低于20%，且拥有大量现金储备，每年约有1亿港元的利息净收入。公司自2008年重组以来，坚持高比例分红，累计股利支付率高达84.26%。

主要观点

• 优质资源：公司位于山西省柳林市，该地区为中国优质硬焦煤主要储量区域之一，煤质优良，灰分及硫份低，发热量高，焦结度强。
• 运输优势：公司拥有7公里铁路，连接三个煤矿至国家铁路网，并依托“黄金线路”（大秦线、石太线、侯月线）实现高效外运。
• 高分红低估值：公司自2008年重组以来，每年坚持分红，累计股利支付率高达84.26%。2018年，公司人民币市值为86.55亿，归母净利润预计为15.19亿，PE仅为5.7倍，远低于A股及港股其他煤企。
• 成本控制得力：公司通过有效的成本管理，使得2017年吨煤管理费用大幅下降，期间费用也有所减少，盈利能力增强。
• 行业前景：2018年焦煤市场供需偏紧，库存低位，预计煤价将易涨难跌，价格中枢上移。

关键信息

公司概况

• 主营业务：焦煤开采与洗选，营收占比99%以上。
• 矿井情况：
  • 兴无煤矿：87.75%权益，设计产能210万吨，可采储量30.68百万吨。
  • 金家庄煤矿：65%权益，设计产能210万吨，可采储量29.54百万吨。
  • 寨崖底煤矿：95%权益，设计产能210万吨，可采储量31.73百万吨。
• 产能：合计设计产能630万吨，核定产能525万吨，权益产能434万吨。
• 运输条件：靠近高速公路及铁路，拥有7公里铁路接驳，运输优势明显。

财务表现

• 2017H：
  • 原煤售价703元/吨（含税），精煤售价1496元/吨（含税）。
  • 原煤生产成本295元/吨，精煤加工费49元/吨，精煤生产成本344元/吨。
  • 原煤和精煤期间费用分别为57元/吨和119元/吨。
  • 税前吨煤净利分别为249元/吨和790元/吨。
• 2017年全年：
  • 归母净利润预计为11.74亿元。
• 2018年预测：
  • 原煤产量预计为450万吨，精煤产量预计为225万吨。
  • 原煤售价预计上涨至663元/吨，精煤售价预计上涨至1379元/吨。
  • 归母净利润预计为15.19亿元。

资产负债与现金流

• 无借款：自2012年起无长期借款，自2015年起无短期借款。
• 资产负债率：2017H仅为19.98%，远低于A股煤企平均水平。
• 现金储备：2013年底现金及现金等价物、短期投资合计44亿元，2016年底为35亿元。
• 利息净收入：每年约1亿元。

投资建议

• 目标价格：以9倍PE测算，公司目标价为3.2港元。
• 评级：买入（首次评级）。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致煤炭需求减少。
• 煤价下跌：影响公司盈利能力。
• 港股系统性风险：市场波动可能对公司股价造成影响。
• 金家庄煤矿工程面交接延迟：可能影响产量。
• 产销量下滑：影响公司收入。

竞争优势

• 优质煤种：柳林4号和9号焦煤，资源稀缺，经济价值高。
• 运输网络：铁路接驳至国家铁路网，运输效率高。
• 低负债：资产负债率低，财务风险小。
• 高分红：公司长期坚持分红，股利支付率高，投资者回报稳定。
• 成本控制：管理费用及期间费用有效降低，提升盈利空间。

行业对比

• PE对比：首钢资源PE为5.7倍，低于A股和港股其他煤企（动力煤企业PE在7-8倍左右，焦煤企业PE通常高于动力煤企业）。
• 资产负债率对比：远低于A股煤企，具有显著财务优势。

总结

首钢资源作为一家专注于优质焦煤开采与洗选的企业，凭借其优质资源、高效运输、低负债和高分红等优势，在焦煤行业中占据独特地位。在2018年焦煤市场供需偏紧的背景下，公司有望实现更高的利润水平。当前估值较低，具备良好的投资潜力，但需关注宏观经济变化及行业风险。