20260512-国元国际控股-首钢资源-00639.HK-成本持续优化_稳定高分红_5页_433kb

报告摘要

首钢资源（0639.HK）买入分析总结

核心内容概述

首钢资源（0639.HK）作为一家焦煤生产企业，展现出成本优化与稳定高分红的双重优势，同时在2026年面临供需边际改善的市场机遇，受到机构“买入”评级推荐，目标价为3.18港元/股，较现价2.61港元有22%的涨幅空间。

主要观点

成本优化成效显著

2025年吨煤成本同比下降13%：原焦煤单位生产成本为373元/吨，同比减少13%。
可控现金成本下降9%：主要得益于原煤产量增长6%，规模效应显现；煤价下跌使资源税等税费减少约30元/吨；材料消耗管控措施有效；利润下降带来效益工资减少，期间费率维持在6%左右。
2026年目标成本再降3.5%-10%：计划通过减员、材料招标透明化、提升洗出率等措施进一步优化成本结构。

2026年焦煤市场供需边际改善

供给端：国内反内卷政策及安全生产管控趋严，部分21-22年保供核增产能因未获产能置换指标面临退出，焦煤供应或平稳甚至减少。
需求端：中东局势扰动全球能源供给，动力煤价格上涨间接推动焦煤需求，叠加焦炭三轮提涨落地，焦煤价格有望稳健偏强运行。

运营数据向好

2025年原焦煤产量525万吨，同比增长6%；精焦煤产量315万吨，销量313万吨。
2026年Q1原焦煤产量138万吨（同比+22%），精焦煤产量96万吨（同比+39%），自产精焦煤销量98万吨（同比+17%）。
尽管售价因煤质影响微跌3%，但较2025年综合平均售价有所回升，叠加成本优化，全年盈利改善可期。

关键信息

股价与估值

现价：2.61港元
目标价：3.18港元
预计升幅：22%
对应PE：2026年16.5倍，2027年15倍

股息政策

2025年股息支付率97%，显示公司对股东回报的重视。
每股股息：2025年12.00港仙，2026年预计14.49港仙，2027年预计15.96港仙，股息收益率逐步提升。

股东结构

首钢集团有限公司持股29.99%，富德生命人寿保险股份有限公司持股29.03%，显示公司股权相对集中。

财务表现（单位：百万港元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
收入	5,057	5,056	5,197	5,229	5,410
归属股东净利润	1,494	632	983	1,083	1,120
基本每股盈利	30.12	12.42	19.32	21.28	22.00
市盈率（@2.61港元）	8.7	21.0	13.5	12.3	11.9
每股账面值	3.32	3.23	3.26	3.29	3.33

财务分析（单位：百万港元）

盈利能力

EBITDA利润率：2024A为39%，2025A为7%，2026E为18%，2027E为22%，2028E为23%。
净利率：2024A为30%，2025A为13%，2026E为19%，2027E为21%，2028E为21%。
股息支付率：2024A为100%，2025A为97%，2026E为75%，2027E为75%，2028E为75%。

营运表现

库存周转：20-21次，保持稳定。
应付账款天数：从2024A的112天降至2025A的66天，随后略有回升。
应收账款天数：从39天降至29天，表明回款效率提升。
ROE：从2024A的9%降至2025A的4%，但2026E后回升至6%-7%。
ROA：2024A为7%，2025A为3%，2026E后回升至4%-5%。

财务状况

净负债/股本：从-0.5降至-0.4，2026E后维持在-0.3左右。
收入/总资产：稳定在0.22-0.24之间，显示资产运营效率良好。
总资产/股本：1.35-1.36倍，资产结构合理。

风险提示

宏观经济下滑，导致国内焦煤需求不及预期；
安全生产政策趋严或导致产量下降；
国际焦煤价格大幅下跌；
联山煤化郭家沟煤矿审批不及预期；
分红政策可能低于预期。

投资评级

评级	条件
买入	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有	未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
未评级	对未来12个月内目标价不做判断

免责条款

本报告由国元证券经纪（香港）有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。
投资者应独立评估信息并自行承担风险。
本报告观点可能随市场变化调整，不承诺回报实现。
报告不涉及个人推荐，不承担相关责任。

版权声明

本报告版权为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可不得以任何形式转发、复制、刊登或引用。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载