> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首钢资源（0639.HK）买入分析总结 ## 核心内容概述 首钢资源（0639.HK）作为一家焦煤生产企业，展现出成本优化与稳定高分红的双重优势，同时在2026年面临供需边际改善的市场机遇，受到机构“买入”评级推荐，目标价为3.18港元/股，较现价2.61港元有22%的涨幅空间。 --- ## 主要观点 ### 成本优化成效显著 - **2025年吨煤成本同比下降13%**：原焦煤单位生产成本为373元/吨，同比减少13%。 - **可控现金成本下降9%**：主要得益于原煤产量增长6%，规模效应显现；煤价下跌使资源税等税费减少约30元/吨；材料消耗管控措施有效；利润下降带来效益工资减少，期间费率维持在6%左右。 - **2026年目标成本再降3.5%-10%**：计划通过减员、材料招标透明化、提升洗出率等措施进一步优化成本结构。 ### 2026年焦煤市场供需边际改善 - **供给端**：国内反内卷政策及安全生产管控趋严，部分21-22年保供核增产能因未获产能置换指标面临退出，焦煤供应或平稳甚至减少。 - **需求端**：中东局势扰动全球能源供给，动力煤价格上涨间接推动焦煤需求，叠加焦炭三轮提涨落地，焦煤价格有望稳健偏强运行。 ### 运营数据向好 - **2025年原焦煤产量525万吨**，同比增长6%；精焦煤产量315万吨，销量313万吨。 - **2026年Q1原焦煤产量138万吨**（同比+22%），精焦煤产量96万吨（同比+39%），自产精焦煤销量98万吨（同比+17%）。 - 尽管售价因煤质影响微跌3%，但较2025年综合平均售价有所回升，叠加成本优化，全年盈利改善可期。 --- ## 关键信息 ### 股价与估值 - **现价**：2.61港元 - **目标价**：3.18港元 - **预计升幅**：22% - **对应PE**：2026年16.5倍，2027年15倍 ### 股息政策 - **2025年股息支付率97%**，显示公司对股东回报的重视。 - **每股股息**：2025年12.00港仙，2026年预计14.49港仙，2027年预计15.96港仙，股息收益率逐步提升。 ### 股东结构 - **首钢集团有限公司**持股29.99%，**富德生命人寿保险股份有限公司**持股29.03%，显示公司股权相对集中。 --- ## 财务表现（单位：百万港元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 收入 | 5,057 | 5,056 | 5,197 | 5,229 | 5,410 | | 归属股东净利润 | 1,494 | 632 | 983 | 1,083 | 1,120 | | 基本每股盈利 | 30.12 | 12.42 | 19.32 | 21.28 | 22.00 | | 市盈率（@2.61港元）| 8.7 | 21.0 | 13.5 | 12.3 | 11.9 | | 每股账面值 | 3.32 | 3.23 | 3.26 | 3.29 | 3.33 | --- ## 财务分析（单位：百万港元） ### 盈利能力 - **EBITDA利润率**：2024A为39%，2025A为7%，2026E为18%，2027E为22%，2028E为23%。 - **净利率**：2024A为30%，2025A为13%，2026E为19%，2027E为21%，2028E为21%。 - **股息支付率**：2024A为100%，2025A为97%，2026E为75%，2027E为75%，2028E为75%。 ### 营运表现 - **库存周转**：20-21次，保持稳定。 - **应付账款天数**：从2024A的112天降至2025A的66天，随后略有回升。 - **应收账款天数**：从39天降至29天，表明回款效率提升。 - **ROE**：从2024A的9%降至2025A的4%，但2026E后回升至6%-7%。 - **ROA**：2024A为7%，2025A为3%，2026E后回升至4%-5%。 ### 财务状况 - **净负债/股本**：从-0.5降至-0.4，2026E后维持在-0.3左右。 - **收入/总资产**：稳定在0.22-0.24之间，显示资产运营效率良好。 - **总资产/股本**：1.35-1.36倍，资产结构合理。 --- ## 风险提示 1. 宏观经济下滑，导致国内焦煤需求不及预期； 2. 安全生产政策趋严或导致产量下降； 3. 国际焦煤价格大幅下跌； 4. 联山煤化郭家沟煤矿审批不及预期； 5. 分红政策可能低于预期。 --- ## 投资评级 | 评级 | 条件 | |------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | --- ## 免责条款 - 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。 - 投资者应独立评估信息并自行承担风险。 - 本报告观点可能随市场变化调整，不承诺回报实现。 - 报告不涉及个人推荐，不承担相关责任。 --- ## 版权声明 - 本报告版权为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可不得以任何形式转发、复制、刊登或引用。