20251219-国元国际控股-首钢资源-00639.HK-焦煤资源得天独厚_高股息凸显价值_21页_1mb

首钢资源 (0639.HK) 买入评级分析总结

核心内容概览

首钢资源是一家专注于焦煤开采、生产及销售的公司，地处中国优质焦煤主产区山西柳林县。公司拥有三座在产焦煤矿，分别是兴无、金家庄和寨崖底，合计产能为525万吨/年，配套三个洗煤厂，总入洗能力达630万吨/年。公司还持有郭家沟煤矿约44%的权益，预计未来将提升其产能和资源价值。

公司目前的股价为2.89港元，目标价为3.52港元，预计涨幅为22%。公司2026年盈利有望改善，且郭家沟煤矿的投产将打开新的成长空间。公司承诺保底分红率40%，实际派息率平均为80%，2025年派息率约为76%，2026年股息率预计为5.7%，具备较高吸引力。

主要观点

• 资源优质，煤种稀缺：公司所处的河东煤田离柳矿区是中国优质硬焦煤的主要产区之一，其产品被誉为“熊猫煤”，具备稀缺性和高经济价值。
• 产能提升与成本控制：公司持续推进郭家沟煤矿的审批与投产，有望进一步提升产能。同时，公司通过提质增效，有效控制了成本，2025年上半年原焦煤生产成本下降，精煤加工成本亦显著降低。
• 盈利改善预期：2025年上半年公司盈利受焦煤价格下行影响，但预计2026年焦煤价格将回归合理中枢，公司盈利有望修复。
• 财务稳健，现金流充足：公司无有息负债，现金流充裕，截至2025年6月底，银行结余及现金高达94.56亿港元，保障了高分红率。
• 行业前景向好：国内焦煤产量增长有限，海外进口下降，叠加钢铁需求韧性，焦煤价格有望回升，利好公司盈利及估值。

关键信息

股权结构

• 首钢集团：持股29.99%，为主要股东
• 富德生命人寿：持股28.38%，为第二大股东
• 首程控股：持股3.3%，与首钢集团构成一致行动人

煤矿情况

• 兴无煤矿：核定产能175万吨/年，权益比例87.75%，投产时间1968年
• 金家庄煤矿：核定产能175万吨/年，权益比例65%，投产时间1996年
• 寨崖底煤矿：核定产能175万吨/年，权益比例95%，投产时间1988年
• 郭家沟煤矿：设计产能400万吨/年，公司权益比例44%，预计2026年投产

2025年上半年业绩

• 收入：21.01亿港元，同比下降17%
• 盈利：4.04亿港元，同比下降52%
• 精焦煤均价：1067元/吨，同比下降45%
• 公司现金流：截至2025年6月底，银行结余及现金达94.56亿港元

2026年盈利预测

• 收入：预计40.51亿港元，同比增长16%
• 归母净利润：预计11.15亿港元，同比增长24%
• 对应PE：16倍，较当前估值具有上涨空间

股息率

• 2024年：股息率达9.7%，为行业最高
• 2025年：股息率预计为4.6%
• 2026年：预计提升至5.7%

行业分析

• 国内焦煤产量：2025年1-10月同比增长2%，预计未来增长有限
• 海外进口：2025年1-10月同比下降4.8%，美国进口大幅下降
• 焦煤价格：2025年价格震荡，预计2026年价格将回归合理中枢

投资建议

公司具备优质资源和良好的成本控制能力，且未来郭家沟煤矿投产将带来新的增长点。我们看好公司2026年盈利改善，给予买入评级，目标价为3.52港元，较现价有22%的上涨空间。

风险提示

• 宏观经济下滑导致焦煤需求不及预期
• 安监及限产政策影响产量
• 国际焦煤价格大幅下跌
• 郭家沟煤矿审批不及预期

财务数据概览

行业估值对比

投资评级定义

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
• 持有：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
• 卖出：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断