> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首钢资源（0639.HK）总结 ## 核心内容 首钢资源（0639.HK）是稀缺焦煤资源平台，当前股价为2.44港元，目标价为3.18港元，预计升幅为30%。公司2026年上半年盈利同比增长36%-49%，符合市场预期，展现出“价格上行+销量增长+成本优化”的三重盈利驱动因素。预计2026年全年盈利有望达到或略高于市场预期，主要得益于焦煤供给端的持续约束及行业景气度支撑。 ## 主要观点 - **盈利表现亮眼**：公司2026年上半年盈利预测为5.50亿-6.00亿港元，同比增长36%-49%，其中2026年6月30日止六个月盈利中枢为5.75亿港元，同比增长42.3%。按此测算，公司上半年盈利已接近2025全年归母净利润的91%。 - **行业景气支撑**：山西主产区复产节奏偏慢，优质主焦煤供给持续偏紧，叠加国内安全政策影响，预计下半年焦煤价格中枢仍有望维持高位。铁水产量维持在238万吨/日附近，需求端支撑依然存在。 - **高股息价值凸显**：公司具备低杠杆和高股息特征，2026E-2027E股息率有望提升至7%或以上，具备长期配置吸引力。 - **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，目标价3.18港元，对应2026年和2027年15倍和14倍PE，较现价有30%的涨幅空间。 ## 关键信息 ### 股价与估值 - **现价**：2.44港元 - **目标价**：3.18港元 - **预计升幅**：30% - **52周股价区间**：3.41/2.00港元 - **市盈率（2026E）**：11.7倍 - **市盈率（2027E）**：10.7倍 - **每股净资产**：3.23港元 ### 股东结构 - **首钢集团有限公司**：持股29.99% - **富德生命人寿保险股份有限公司**：持股29.03% ### 盈利预测（单位：百万港元） | 项目 | FY2024A | FY2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|------|------|------| | 收入 | 5,057 | 5,056 | 5,197 | 5,229 | 5,410 | | 归属股东净利润 | 1,494 | 632 | 1,060 | 1,159 | 1,232 | | 基本每股盈利(港仙) | 30.12 | 12.42 | 20.82 | 22.77 | 24.20 | ### 股息率（%） | 年份 | FY2024A | FY2025A | 2026E | 2027E | |------|--------|--------|------|------| | 股息率 | 12.3% | 4.9% | 6.4% | 7.0% | ### 财务表现（单位：百万港元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 收入 | 5,057 | 5,056 | 5,197 | 5,229 | | 经营成本 | (2,469) | (3,972) | (3,430) | (3,399) | | 销售费用 | (110) | (62) | (63) | (64) | | 行政费用 | (209) | (262) | (268) | (241) | | 财务开支 | (2) | (2) | (2) | (2) | | 其他收益净额 | 95 | 141 | 142 | 156 | | 税前盈利 | 2,526 | 1,037 | 1,716 | 1,821 | | 所得税 | (711) | (292) | (484) | (474) | | 归属股东净利润 | 1,494 | 632 | 1,060 | 1,159 | | EBITDA | 1,992 | 343 | 1,052 | 1,170 | ### 盈利能力指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | EBITDA利润率(%) | 39% | 7% | 20% | 22% | | 净利率(%) | 30% | 13% | 20% | 22% | | ROE(%) | 9% | 4% | 6% | 7% | | ROA(%) | 7% | 3% | 5% | 5% | ### 财务状况 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 净负债/股本 | -0.5 | -0.4 | -0.3 | -0.3 | | 收入/总资产 | 0.22 | 0.23 | 0.23 | 0.23 | | 总资产/股本 | 1.39 | 1.35 | 1.35 | 1.36 | | 收入对利息倍数 | 2,896.3 | 2,680.7 | 2,783.2 | 2,829.0 | ## 风险提示 1. 宏观经济下滑，国内焦煤需求不及预期； 2. 安监及限产政策风险带来产量下降； 3. 国际焦煤价格大幅下跌； 4. 联山煤化郭家沟煤矿审批不及预期； 5. 分红派息不及预期。 ## 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 免责条款 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司制作，其信息来源于公开资料，但不保证准确性与完整性。报告仅供投资者参考，不构成投资建议。投资者需独立评估风险，自行承担决策后果。分析师与公司无财务关系，报告观点可能随时更改。