休闲服务行业2019年度中期投策略_拥抱核心资产_关注确定性和估值修复_24页_1mb

休闲服务行业2019年度中期投资策略总结

核心内容

2019年6月，申万休闲服务行业上涨15.64%，跑输沪深300指数，但跑赢上证综指，排名第21位。板块整体估值低于近五年均值，处于历史低位。子行业表现分化，人力资源、免税和酒店涨幅居前，而自然景区和出境游表现较弱。2019年Q1板块盈利能力提升，毛利率达到近几年高点，净利率创2012年以来新高。

主要观点

1. 长期发展逻辑

   • 休闲服务行业长期发展依赖于人均可支配收入提升、消费偏好变迁和消费渠道下沉。
   • 三个变量仍有较大挖掘潜力，行业具备上升空间。

2. 免税板块

   • 长期成长性来源于强垄断性、规模效应、消费回流和渠道渗透率提升。
   • 短期股价驱动主要来自利好政策和新店拓展。
   • 中国国旅凭借日上并表和三亚店高增长，Q1扣非净利润增长37.37%，毛利率提升至53.09%。
   • 市内免税店对国人开放将释放业绩增量，是短期催化剂。

3. 人力资源板块

   • 科锐国际为A股唯一人力资源标的，灵活用工业务占比68.83%，增速最快。
   • 灵活用工市场处于快速发展期，预计2017-2022年复合增速24.2%。
   • 行业集中度低，龙头公司有望通过并购扩张，提升市场份额。

4. 人工景区板块

   • 宋城演艺Q1贡献板块90%净利润，是唯一实现扣非业绩正增长的公司。
   • 休闲度假游兴起，公司轻资产模式易复制，投资回收期短。
   • 新项目落地是短期催化剂，公司估值中枢有望上移。

5. 酒店行业

   • 龙头公司锦江股份、首旅酒店和华住形成三足鼎立格局。
   • 酒店经营数据表现不佳，但2019年下半年有望回暖，迎来戴维斯双击。
   • 中高端和加盟扩张是长期成长逻辑，2019年开店计划提速，中高端占比提升。

6. 出境游行业

   • 出境游受目的地特殊事件和商誉减值影响，业绩下滑，但行业基本面未变。
   • 80后和90后成为消费主力，带动出境游市场增长。
   • 二三线城市成为主要增量市场，未来有望受益于政策回暖。

关键信息

• 投资建议：关注确定性+估值修复，重点推荐科锐国际、中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、锦江股份。
• 风险提示：
  • 行业重大政策变化
  • 宏观经济持续低迷
  • 地缘政治风险
  • 自然灾害

估值与盈利

• 2019年Q1板块PE（TTM）为27.9倍，低于近五年均值。
• 中国国旅PE（TTM）为35.37倍，科锐国际为40.76倍，宋城演艺为20.71倍，首旅酒店为2.36倍，锦江股份为20.24倍。
• 酒店板块整体盈利改善，但估值回落至低点，预计下半年回暖。

行业趋势

• 消费回流：我国奢侈品消费占全球总量三分之一，消费外流严重，政策推动消费回流。
• 消费偏好变迁：年轻一代更注重个性化和品质化消费，推动休闲度假游兴起。
• 消费渠道下沉：三线及以下城市成为旅游主要增量市场，酒店布局下沉至低线城市。

子行业催化因素

总结

休闲服务行业在2019年呈现分化格局，人力资源、免税和酒店涨幅居前。行业长期发展依赖于人均可支配收入提升、消费偏好变迁和渠道下沉，短期则受政策利好和新项目落地驱动。中国国旅、科锐国际、宋城演艺、首旅酒店和锦江股份为行业重点推荐标的，具有较高的成长性和确定性。整体估值处于低位，具备修复空间。风险方面，政策变化、宏观经济和地缘政治为关键因素。