休闲服务行业社服2020年策略报告：把握确定性，精选低估值东北证券-12页_933kb

证券研究报告总结：社服2020年策略报告

核心内容

本报告为2020年社会服务行业投资策略报告，核心观点是“把握确定性，精选低估值”，重点推荐免税、化妆品及酒店等子行业中的龙头企业。报告指出，尽管宏观经济和外部环境存在不确定性，但行业景气度及政策红利为投资提供了确定性机会。

主要观点

1. 行业整体表现

• 中信餐饮旅游指数年初至今上涨 22.32%，在29个行业中排名第11。
• 板块整体估值 PE(TTM)为32.34倍，相对万得全A估值溢价 96%，低于2015年以来的均值 139%。
• 细分板块表现分化，化妆品、免税、人文景区涨幅显著，分别上涨 68.4%、38.9%、25.8%。
• 基金持仓和超配比例持续提升，创2016年以来新高。

2. 免税行业分析

• 政策驱动消费回流，2018年中国消费者购买全球 38% 的奢侈品，但 70% 消费发生在国外。
• 免税行业增长空间大，2018年中国免税销售额 395亿元，仅占全球 7.6%，远低于韩国 22%。
• 市内店政策逐步开放，如上海、青岛、厦门等市内免税店开业，未来有望释放更多国人消费潜力。
• 中免作为免税龙头，市占率接近 80%，未来随着海免注入及市内店政策落地，盈利空间有望进一步打开。
• 投资建议：推荐中国国旅，预计2019-2021年营收和净利润将分别增长 51%、11%、17%，PE分别为 35倍、31倍、27倍，维持“买入”评级。

3. 化妆品行业分析

• 中国为全球第二大的化妆品消费国，2018年市场规模达 4105亿元，增速领跑全球。
• 高端化、年轻化、男性化趋势明显，消费者对高端化妆品需求增加。
• 国货品牌如丸美股份、珀莱雅等，具备品牌力、产品力、渠道力，有望在行业成长中崛起。
• 丸美股份专注眼部护理，产品毛利率高达 68%，净利率达 26%，具备高成长性。
• 投资建议：推荐丸美股份和珀莱雅，预计2019-2021年PE分别为 47倍、33倍、33倍，维持“买入”评级。

4. 酒店行业分析

• 酒店行业具有强周期性，当前估值处于历史底部，具备投资价值。
• RevPAR增长是驱动酒店股估值和业绩增长的关键因素。
• 锦江酒店、首旅酒店作为龙头，具有品牌壁垒、管理体系优势，具备长期成长空间。
• 首旅酒店的如家品牌贡献主要业绩，直营占比高，业绩弹性大。
• 投资建议：推荐首旅酒店，预计2019-2021年PE分别为 19倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 免税板块：政策支持、供给优化、需求释放，中免市占率接近 80%，市内店政策呼之欲出。
• 化妆品板块：行业尚在成长期，国货品牌崛起空间大，丸美股份和珀莱雅具备品牌、产品、渠道优势。
• 酒店板块：当前估值低，具备戴维斯双击潜力，锦江酒店和首旅酒店为主要推荐标的。
• 风险提示：宏观经济波动、政策变化、汇率风险。

推荐公司

财务数据摘要（重点公司）

总结

本报告建议投资者关注免税、化妆品及酒店三大行业，其中免税受益于政策支持，化妆品受益于消费升级与电商红利，酒店则因估值低位与业绩弹性而具备长期投资价值。重点推荐中国国旅、丸美股份、珀莱雅、锦江酒店、首旅酒店等公司，认为其具备成长潜力与投资价值。