20210805-国盛证券-固定收益点评_嘉美转债投资价值分析-产品线齐全的饮料包装企业_建议积极申购_9页_838kb

嘉美转债投资价值分析总结

核心内容概览

嘉美食品包装股份有限公司（以下简称“嘉美包装”）于2021年8月4日发布可转债发行公告，计划发行规模为7.50亿元，用于建设多个生产线项目，包括二片罐、无菌纸包等。该转债具有较高的申购安全垫，且具备良好的投资前景，分析师建议积极申购。

主要观点

1. 转债条款设计

• 下修条款：触发条件为“15/30，85%”，即当股价连续30个交易日中至少15个交易日低于转股价的85%时，公司可提出转股价下修方案。
• 条件赎回条款：触发条件为“15/30，130%”或“未转股余额不足3000万元”，公司有权按面值加应计利息赎回未转股的可转债。
• 条件回售条款：在最后两个计息年度，若股价连续30个交易日低于转股价的70%，持有人有权按面值加应计利息回售可转债。
• 起始转股价：4.87元，8月4日平价为96.92元，债底为91.26元，纯债YTM为3.01%，申购安全垫较高。

2. 公司基本面分析

• 产品线齐全：公司主营食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售，主要产品包括三片罐、二片罐、无菌纸包装和PET瓶，为客户提供一体化解决方案。
• 产能布局：截至2020年末，公司拥有三片罐产能80.35亿罐，二片罐产能10亿罐，无菌纸包26.6亿包，PET瓶55.88亿罐。
• 核心客户：公司三片罐客户包括养元饮品、统一实业、露露、银鹭集团等知名企业，2021年核心客户养元饮品一季度营收同比增长75%，带动三片罐业务企稳。
• 二片罐业务：受益于啤酒行业集中度提升及罐化率增长，供需格局改善，公司产能利用率较高，未来有望实现量价齐升。
• 无菌纸包业务：目前市场主要由利乐、康美等外资企业主导，公司市场份额仅2%。随着国产替代趋势，公司计划新增100亿包无菌纸包产能，未来增长空间较大。
• 业绩表现：2021年Q1公司营收同比增长160.6%，归母净利润同比增长350.2%，业绩有望持续回暖。

3. 申购建议

• 转股价值：截至8月4日收盘，嘉美转债转股价值为96.92元。
• 转股溢价率：预计上市首日转股溢价率中枢为18%~20%，对应价格中枢为114元~116元。
• 原股东配售：原股东每股配售0.7809元可转债，假设60%原股东参与配售，网上有效申购户数为800万户，网上有效申购额度3亿元，单户顶格申购中一签概率为4.3%，建议一级市场积极参与申购。

关键信息

• 发行规模：7.50亿元
• 投资方向：嘉美包装年产10亿罐二片罐生产线项目、临颍嘉美年产10亿罐二片罐生产线建设项目、福建无菌纸包生产线建设项目、孝感无菌纸包生产线建设项目
• 行业地位：三片罐产能国内领先，二片罐和无菌纸包产能相对较少，但未来有望扩大市场份额
• 市场估值：公司市盈率43.9倍，市净率2.12倍，估值处于上市以来较低水平，略高于行业平均水平
• 风险提示：上游原材料价格波动，下游需求增长不及预期

总结

嘉美转债具备较强的申购价值，其条款设计较为严格，下修条件较严，有助于保护投资者利益。公司基本面良好，核心客户恢复带动三片罐业务企稳，二片罐供需格局改善，无菌纸包国产替代空间广阔。结合公司当前估值和行业对比，分析师建议积极申购嘉美转债，把握其成长潜力与投资机会。