20231104-天风证券-五粮液-000858.SZ-Q3营收超预期_现金回款表现亮眼_3页_222kb
报告摘要
五粮液（000858）Q3业绩总结
核心内容
五粮液在2023年第三季度表现出色，营业收入和归母净利润均实现同比增长，且现金回款表现亮眼。公司通过优化发货节奏、加强终端营销及提升费用管控，有效推动了业绩增长。整体来看，五粮液在收入和盈利端均展现出稳健增长态势。
主要亮点数据
收入端
- 2023年前三季度总收入：625.36亿元，同比增长12.11%
- 2023年第三季度总收入：170.30亿元，同比增长16.99%
- 2023年第三季度归母净利润：57.96亿元，同比增长18.57%
收现表现
- 2023年第三季度现金收入：237.67亿元，同比增长35.11%
- 收现/收入比：139.6%，表明公司现金流状况良好，主要受益于银行承兑汇票到期回款增加
- 应收票据及应收款项融资：环比和同比分别减少52.14亿和50.64亿，进一步提升现金回款比例
经营性现金流
- 2023年第三季度经营活动现金流净额：110.59亿元，同比增长24.28%
- 现金流增长原因：现金回款比例提高、银行承兑汇票到期收现额度较高、现金收入增加
盈利端表现
- 2023年第三季度毛利率：73.41%，同比提升0.12个百分点
- 2023年第三季度净利率：35.48%，同比提升0.37个百分点
- 销售费用率：11.20%，同比下降0.25个百分点
- 管理费用率（含研发）：4.23%，同比下降0.30个百分点
公司通过有效的费用管控，提升了整体盈利能力，毛利率和净利率均有所改善。
盈利预测
- 2023-2025年营收增速：12% / 11% / 12%
- 2023-2025年归母净利润增速：12% / 11% / 13%
- PE估值：2023年为21X，2024年为19X，2025年为17X
- 投资评级：维持“买入”评级
预计公司未来三年将持续保持稳定增长，估值逐步下降，反映市场对其未来盈利能力的信心增强。
风险提示
- 消费疲软
- 行业政策变动
- 行业竞争加剧
- 白酒动销恢复不及预期
财务数据概览
| 年度 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 归母净利润(亿元) | 归母净利润增长率(%) | EPS(元) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 662.09 | 15.51 | 233.77 | 17.15 | 6.02 | 26.51 | 6.26 | 25.01 |
| 2022 | 739.69 | 11.72 | 266.91 | 14.17 | 6.88 | 23.22 | 5.44 | 17.02 |
| 2023E | 831.78 | 12.45 | 297.86 | 11.60 | 7.67 | 20.81 | 4.83 | 13.16 |
| 2024E | 926.60 | 11.40 | 330.47 | 10.95 | 8.51 | 18.75 | 4.30 | 10.62 |
| 2025E | 1041.50 | 12.40 | 374.81 | 13.42 | 9.66 | 16.54 | 3.83 | 9.78 |
估值与财务指标
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 | 26.51 | 23.22 | 20.81 | 18.75 | 16.54 |
| 市净率 | 6.26 | 5.44 | 4.83 | 4.30 | 3.83 |
| EV/EBITDA | 25.01 | 17.02 | 13.16 | 10.62 | 9.78 |
| 毛利率 | 75.35% | 75.42% | 75.90% | 76.00% | 76.50% |
| 净利率 | 35.31% | 36.08% | 35.81% | 35.66% | 35.99% |
| ROE | 23.60% | 23.41% | 23.20% | 22.93% | 23.17% |
| ROIC | 131.91% | 159.06% | 148.00% | 55.67% | 200.41% |
| 资产负债率 | 25.24% | 23.59% | 23.45% | 22.48% | 22.02% |
| 净负债率 | -80.85% | -78.83% | -50.65% | -84.81% | -62.99% |
市场表现
- 当前价格：159.67元
- 一年内最高/最低价：219.89元 / 140.35元
- 流通A股市值：619,763.24亿元
- 每股净资产：33.07元（2023E）
- 每股经营现金流：-2.37元（2023E）
未来展望
短期来看，五粮液将迎接1218经销商大会，渠道星级评定和承兑付款准备可能带来批价的正常波动；中长期来看，其强大的品牌力和终端动销能力为持续发展奠定基础。预计未来三年公司营收和归母净利润将稳步增长，估值逐步下降，市场对其前景保持乐观。
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