20211101-东北证券-五粮液-000858.SZ-Q3增速放缓_期待经典发力_4页

报告摘要

本报告发布于2021年10月31日，对五粮液2021年三季度业绩进行了点评，并给出了“买入”评级。报告指出，五粮液在2021年前三季度实现了稳健增长，营收和归母净利润均同比增长超过10%，盈利能力持续提升，现金流状况良好。

业绩表现：2021年前三季度，公司营收达497.21亿元，同比增长17.01%；归母净利润达173.27亿元，同比增长19.13%。其中，2021年第三季度营收129.69亿元，同比增长10.61%；归母净利润41.27亿元，同比增长11.84%。
盈利质量：毛利率为76.12%，同比提升1.61个百分点；净利率为33.37%，同比提升0.48个百分点，盈利能力稳中有升。
费用控制：销售费用率同比略降0.18个百分点，管理费用率略升0.12个百分点，财务费用率同比下降0.06个百分点，费用投放保持稳定。
现金流状况：2021年第三季度现金回款达158.80亿元，同比增长59.39%，快于收入增速，显示经销商打款积极性高，现金流状况良好。2021年前三季度经营净现金流同比增长290.47%，主要由于收入增长及银行承兑汇票到期收现。
市场表现：普五（经典五粮液）市场接受度逐步提升，经典五粮液在导入期批价出现正常波动，但渠道保持顺价，预计未来批价将回升。公司发货占比已达全年90%以上，渠道库存维持在1-2个月，显示市场供需关系良好。
未来展望：公司预计2021-2023年EPS分别为6.17元、7.40元、8.82元，对应PE分别为35倍、29倍、25倍，成长性明确，未来业绩有望保持稳中有升。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	50,118	57,321	67,661	79,418	93,252
归属母公司净利润	17,402	19,955	23,940	28,706	34,227
每股收益（元）	4.48	5.14	6.17	7.40	8.82
市盈率	29.67	56.77	35.10	29.28	24.55
市净率	13.22	8.41	7.20	6.14
净资产收益率(%)	23.42%	23.28%	23.95%	24.58%	25.01%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	74.2%	74.8%	75.4%	75.8%
净利率	34.8%	35.4%	36.1%	36.7%
销售费用率	9.7%	9.5%	9.3%	9.1%
管理费用率	4.6%	5.2%	5.1%	5.0%
财务费用率	-2.6%	-2.8%	-3.0%	-3.0%
P/E（倍）	56.77	35.10	29.28	24.55
P/B（倍）	13.22	8.41	7.20	6.14
P/S（倍）	14.66	12.42	10.58	9.01
净资产收益率	23.3%	24.0%	24.6%	25.0%