20160331-招商证券-白酒_2016春季糖酒会启示系列之行业篇-名酒全面回暖_机会不容错过_11页_983kb_983kb

白酒行业2016年春季糖酒会分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了2016年春季糖酒会期间白酒行业的整体形势及重点企业表现，指出行业正逐步回暖，高端白酒率先复苏，中档白酒持续分化，低端白酒中部分企业表现良好。报告重点推荐了茅台、五粮液、古井贡酒等企业，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 行业整体形势

• 高端白酒率先复苏：茅台和五粮液表现尤为突出，库存压力缓解，预收款增加，市场需求回升。
• 中档白酒持续分化：中档酒增长缓慢，但龙头企业如洋河、古井、老窖等表现较好，中低档酒受经济形势影响较大。
• 低端白酒仍有潜力：如牛栏山二锅头等企业，渠道评价高，具有一定的增长空间。
• 行业进入成熟期：消费者持续升级，行业增长更多依赖存量转化，保持中速稳定增长。

2. 企业表现

• 贵州茅台：库存极低，预收款创新高，具备较强议价能力，预计全年发货量超2万吨，增长潜力大。
• 五粮液：提价后经销商积极性高，已完成全年计划的60%，预计全年利润增长约15%。
• 洋河股份：省外增速达20%，省内市场也在进行价格和渠道优化，全年目标增长10%。
• 古井贡酒：走向全国化，收购黄鹤楼作为省外扩张策略，省内市场增长强劲，省外市场逐步打开。
• 泸州老窖：回升过程曲折但趋势明确，重点推广五大单品，渠道和市场重建正在进行中。
• 山西汾酒：省内市场受经济影响较大，省外扩张仍处于探索阶段，国企改革难度较大。
• 水井坊：产品结构优化，市场逐步复苏，但扩张仍需时间。
• 老白干酒：销售略有恢复，公司积极进行并购，期待通过并购实现增长。

关键信息

1. 行业数据

• 上证指数：3003
• 股票家数：19只，占比0.7%
• 总市值：6963亿元，占比1.6%
• 流通市值：6302亿元，占比1.8%

2. 行业表现

• 绝对表现：1m为14.7%，6m为18.8%，12m为22.5%
• 相对表现：1m为5.8%，6m为20.2%，12m为43.6%

3. 投资建议

• 优选高端白酒：推荐茅台、五粮液
• 关注中档强者：推荐古井贡酒，中线配置老窖、洋河、顺鑫农业
• 风险提示：行业复苏不达预期

4. 行业趋势

• 消费升级：推动名酒企业持续增长
• 渠道变革：扁平化趋势明显，互联网营销和连锁化发展迅速
• 并购预期：行业并购预期增强，部分企业已开始落地
• 老酒市场：成为消化库存的重要方式，行业协会正在推动相关基金设立

图表与数据来源

• 图1至图4：展示了茅台、五粮液、古井贡酒和泸州老窖在糖酒会期间的活动及市场反馈
• 图5、图6：白酒行业历史PE Band和PB Band，用于分析行业估值水平
• 资料来源：贝格数据、招商证券

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券
• 杨勇胜：资深分析师，招商证券
• 李晓峥：研究助理，招商证券
• 李重阳：食品专业本科，北京大学金融学硕士，香港中文大学经济学硕士

报告参考

• 《食品饮料行业周报—关注通胀预期，布局春糖催化》2016-03-14
• 《食品饮料行业2月月报暨年报前瞻一春节躁动爽约，板块价值凸显》2016-02-23
• 《春节旺季白酒动销跟踪之二一重视基本面持续改善的白酒》2016-02-01

风险提示

• 行业复苏不达预期，可能影响整体增长势头

总结

2016年春季糖酒会显示白酒行业开始回暖，高端白酒表现强劲，中档白酒持续分化，低端白酒中部分企业具备增长潜力。行业趋势向好，渠道变革加速，估值趋于合理。建议投资者优选高端白酒龙头，关注中档酒强者，同时留意行业并购和老酒市场的发展机会。