20160331-招商证券-白酒：2016春季糖酒会启示系列之行业篇-名酒全面回暖，机会不容错过_938kb

白酒行业2016年春季糖酒会分析总结

核心内容

2016年春季糖酒会期间，白酒行业呈现出明显的回暖趋势，高端白酒率先复苏，中档白酒持续分化，低端白酒则存在部分优秀企业。行业整体保持平稳增长，但市场集中度加速提升，小企业面临萎缩甚至被并购的风险。

主要观点

1. 行业整体形势

• 高端白酒率先复苏：茅台和五粮液作为高端白酒龙头，表现尤为突出，市场需求和价格都在回升。
• 中档白酒持续分化：洋河、古井、泸州老窖等中档酒企业增速较好，但整体增速较低，需精选龙头企业。
• 低端白酒仍有亮点：如牛栏山二锅头，渠道和市场评价较高，但增长空间有限。
• 行业模式转型：渠道扁平化、互联网思维渗透，推动传统渠道改革，提升销售效率。

2. 企业表现

• 贵州茅台：库存极低，预收款创新高，具备充足资金和底气调整利润表和市场价格。预计全年发货量将超2万吨，增长空间较大。
• 五粮液：完成全年计划60%的发货，Q1回款增长50%。提价策略提振经销商信心，公司改革力度增强，预计全年增长15%左右。
• 洋河股份：省外市场增速显著（20%），省内渠道梳理和价格体系优化。全年目标增长10%，主推“蓝色经典”系列。
• 古井贡酒：省内市场增长强劲，省外扩张战略明确，收购黄鹤楼为重要布局。产品价格带优势明显，品牌影响力增强。
• 泸州老窖：回升过程曲折但趋势明确，主推五大单品，重塑经销商信心。省外渠道重建和营销改革是关键。
• 山西汾酒：省内市场受经济影响趋于饱和，省外扩张仍在探索中。公司计划未来三年省内达到50亿规模，但国企改革难度较大。
• 水井坊：经历产品降级后销量回暖，高端市场地位稳固。未来需拓展更多市场，但目前仍依赖正常渠道。
• 老白干酒：销售略有恢复，但增长缓慢，公司积极寻求并购机会。

关键信息

投资建议

• 优选高端白酒：重点推荐茅台、五粮液，因库存低、预收款高、议价能力强。
• 关注中档强者：古井、洋河、老窖、顺鑫农业等企业具备增长潜力，尤其古井全国化战略明确。
• 中线配置建议：老窖（国窖1573终端销售良好）、洋河（省外增长显著）、顺鑫农业（外阜市场扩张）。
• 风险提示：行业复苏不达预期可能影响投资回报。

行业趋势

• 白酒行业进入成熟期，增长主要来自消费升级和存量转化。
• 高端白酒价格阶段性上涨，但长期看趋于稳定。
• 海外市场对茅台和五粮液有回流预期，但目前增长仍以国内为主。
• 估值方面，国内白酒行业与国外接轨，二线品牌估值约20倍，品牌议价能力和毛利率较高。

政策与市场动态

• 行业协会推动营改增和完税证明政策，打击小酒厂，提升名酒企业竞争力。
• 并购预期增强，如古井收购黄鹤楼，提升品牌影响力和市场份额。
• 集团改革加速，如五粮液、泸州老窖在人员和渠道管理上加强，提升运营效率。

投资评级定义

附录：参考报告

1. 《食品饮料行业周报—关注通胀预期，布局春糖催化》2016-03-14
2. 《食品饮料行业2月月报暨年报前瞻一春节躁动爽约，板块价值凸显》2016-02-23
3. 《春节旺季白酒动销跟踪之二一重视基本面持续改善的白酒》2016-02-01

分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券研发中心董事。
• 杨勇胜：资深分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士。
• 李晓峥：研究助理，2015年加入招商证券。

分析团队实力

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续11年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中四年第一，2015年获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。

风险提示

• 行业复苏不达预期可能对投资回报产生负面影响。