食品饮料行业2019春季糖酒会见闻之一：行业篇，糖酒会反馈积极，关注超预期品种-20190325-招商证券-18页_1mb

白酒行业2019年春季糖酒会总结

核心内容

2019年春季糖酒会整体反馈积极，白酒行业保持平稳增长，多数企业实现开门红，好于市场悲观预期。五粮液改革进展成为关注焦点，助推板块估值修复。高端白酒维持高景气度，次高端白酒增速放缓，竞争加剧，区域名酒继续升级与集中趋势。投资建议聚焦于估值修复及业绩超预期品种，推荐白酒板块，重点关注五粮液、古井、今世缘、汾酒等，同时重视外资流入带来的估值重构。

主要观点

• 行业稳增：多数企业实现开门红，需求平稳，好于市场预期。
• 库存良性：高端与中档白酒库存合理，次高端部分品牌库存偏高。
• 名酒更受关注：经销商寻求名酒合作，行业集中度持续提升。
• 估值修复：板块估值修复至历史中枢水平，受益于一季报及股东大会催化，以及外资流入。
• 投资主线：
  1. 寻找一季报超预期潜力标的，如五粮液、古井、今世缘、汾酒。
  2. 关注外资流入带来的估值重构，推荐茅台、洋河、老窖等。

关键信息

行业数据

• 股票家数：101只，占比2.8%
• 总市值：30362亿元，占比5.4%
• 流通市值：28159亿元，占比6.3%

行业表现

• 绝对表现：1个月14.1%，6个月18.0%，12个月9.5%
• 相对表现：1个月5.1%，6个月5.6%，12个月14.1%

调研反馈

• 高端白酒：茅台、五粮液保持高景气，经销商执行价格政策，五粮液改革进度加快。
• 次高端白酒：增速放缓，竞争加剧，汾酒、今世缘表现亮眼。
• 区域名酒：古井贡酒省内强势，布局次高端价位，渠道库存合理。

核心公司跟踪

• 贵州茅台：厂商同心，文化茅台推进，生肖酒放量，估值中枢仍有提升空间。
• 五粮液：营销改革方案启动，新品提价，全年业绩有超预期潜力。
• 泸州老窖：双位增长支撑，国窖提价预期，当前估值仍有压制。
• 洋河股份：调整前行，稳中求进，产品结构升级，估值仍有提升空间。
• 山西汾酒：改革持续推进，省外布局加快，一季报增长确定性高。
• 今世缘：产品持续升级，渠道精耕，一季度增长超预期。
• 水井坊：新品亮相，目标制定积极，当前估值已修复至合理水平。
• 舍得酒业：渠道操作待改善，品牌价值待回归，估值已反映市场担忧。
• 酒鬼酒：内参声势浩大，目标制定积极，省外增长潜力大。

投资建议

• 推荐主线：
  1. 关注一季报超预期品种，如五粮液、古井、今世缘、汾酒。
  2. 重视外资流入带来的估值重构，推荐茅台、洋河、老窖等。
• 风险提示：
  • 需求不达预期
  • 市场竞争加剧
  • 淡季批价回落

估值情况（2019年）

图表说明

• 图1：糖酒会现场人群爆满，显示行业热度高。
• 图2：茅台19年春糖经销商座谈会，反映厂商协作良好。
• 图3：五粮液集团副董事长邹涛主持营销工作会，显示改革推进。
• 图4：第八代五粮液正式亮相，新产品发布。
• 图5：洋河头排酒战略发布会，产品升级。
• 图6：山西汾酒集团经销商大会，显示改革落实。
• 图7：今世缘“第二届高端酒发展趋势高峰论坛”，市场关注度提升。
• 图8：今世缘发布高端酱酒产品国缘V9，产品升级。
• 图9：水井坊臻酿八号禧庆版发布，新品亮相。
• 图10：水井坊井台丝路版外盒突出省份名称，区域化策略。
• 图11：舍得智慧名人说纪念酒，文化赋能。
• 图12：舍得重新推出沱牌曲酒，怀旧复古风格。
• 图13：古井贡酒展台一览，中高端产品突出。
• 图14：食品饮料行业历史PE Band，显示估值修复。
• 图15：食品饮料行业历史PB Band，显示估值体系重构。

参考报告

1. 《修复仍在演绎，加买低估品种——食品饮料业2019年3月报》2019-03-11
2. 《食品饮料行业周报—全年空间清晰，加买低估品种》2019-03-04
3. 《食品饮料行业周报—步入报表验证期，估值修复仍有空间》2019-02-24

分析师承诺

• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。
• 欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。
• 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。
• 李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中第六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数