深度报告-20210824-西南证券-激智科技-300566.SZ-光学膜持续高端化_光伏领域高歌猛进_33页_3mb

报告摘要

光学膜持续高端化，光伏领域高歌猛进总结

核心内容

激智科技是一家功能性薄膜行业的领军企业，成立于2007年，并于2016年在创业板上市。公司专注于光学膜及功能性薄膜的研发、生产和销售，产品涵盖扩散膜、增亮膜、量子点膜、复合膜、光伏背板膜、窗膜等，广泛应用于光电显示、LED照明和其他新能源领域。公司凭借强大的研发能力和精密涂布技术，在光学膜领域占据全球领先地位，并积极拓展光伏及窗膜业务，形成多业务协同发展的平台型企业格局。

主要观点

研发驱动高端化：公司持续加大研发投入，2020年研发费用率7.4%，研发人员占比22.2%，推动产品向高端膜发展。
光学膜业务增长显著：公司增亮膜和扩散膜市场份额全球领先，2020年高端膜类销售额3.4亿元，同比增长149.7%，带动公司业绩和利润率提升。
光伏背板膜业务快速增长：公司掌握光伏背板膜核心技术，已量产双面含氟背板膜（TPF、KPF）及单面含氟背板膜（TPO、KPO），2020年营收2.63亿元，2021年H1营收2.4亿元，同比增长139.4%。
定增拓展封装胶膜业务：公司拟通过定增建设太阳能封装胶膜生产基地，总投资2.9亿元，预计新增产能9000万平，项目达产后贡献收入约7.3亿元。
汽车窗膜业务初具规模：公司通过收购紫光科技进入窗膜市场，2021年H1窗膜营收3977万元，同比增长87.8%，未来有望持续贡献增量。
盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9、3.3和4.8亿元，复合增速52.5%。公司2022年估值对应目标价42元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

光学膜业务

公司主要产品包括扩散膜、增亮膜、量子点膜、复合膜等。
2020年扩散膜销量3730万平，收入2.4亿元；增亮膜销量5053万平，收入4.98亿元。
2020年量子点膜和复合膜销售额3.4亿元，同比增长149.7%。
2021年H1量子点膜和复合膜销售额2.4亿元，同比增长95.5%。

光伏膜业务

公司掌握光伏背板膜及封装胶膜核心技术，已量产TPF、KPF、TPO、KPO等产品。
2020年光伏背板膜产能3000万平，销量2707万平，收入2.63亿元，同比增长59.5%。
2021年H1光伏背板膜收入2.4亿元，同比增长139.4%。
公司拟通过定增建设太阳能封装胶膜生产基地，预计新增产能9000万平，项目达产后贡献收入约7.3亿元。

汽车窗膜业务

公司通过收购紫光科技进入汽车窗膜市场，采用“6+1”专利技术。
2021年H1窗膜营收3977万元，同比增长87.8%，业务已具雏形。
汽车窗膜市场容量约1.5亿平方米，市场空间超400亿元。

其他培育业务

OCA光学胶：公司通过子公司天圆新材料布局，2021年6月拟投资5000万元建设年产700万平方米的OCA生产项目。
OLED发光材料：公司通过宁波沃衍投资宁波卢米蓝新材料有限公司，具备OLED升华后发光材料的工艺及专利研发优势。
硅基OLED微型显示技术：公司持有合肥视涯1.31%股权，该公司的产品应用于近眼显示系统等领域。
PET基膜：公司通过宁波勤邦布局上游PET基膜，2019年底实现光学膜基膜量产。

风险提示

复合膜、量子点膜等高端膜放量不及预期。
光伏膜市场拓展不及预期。
产能投产不及预期。

数据支持

营收及利润：公司2020年营收14.2亿元，2021年H1营收8.5亿元，同比增长54.8%；归母净利润2020年1.37亿元，2021年H1为0.6亿元，同比增长62.4%。
毛利率：2020年光学膜毛利率28.7%，光伏背板膜毛利率19.1%。
市场空间：2020年全球量子点膜市场空间约12亿元，预计2025年提升至24亿元；光伏背板膜市场空间预计2025年达80亿元。