深度报告-20221121-国盛证券-激智科技-300566.SZ-光伏胶膜加持_打造薄膜平台型公司_36页

激智科技（300566.SZ）总结

核心内容

激智科技是一家专注于显示用光学膜及功能性薄膜产品的研发、生产和销售的公司，近年来在光伏胶膜、高端光学膜及汽车薄膜等业务板块实现快速增长。公司以“生产一代，研发一代，储备一代”的研发体系为核心，持续投入研发，推动产品结构优化，提升盈利能力。同时，公司积极拓展光伏、新能源汽车等新兴领域，打造功能性薄膜平台型公司。

主要观点

• 业绩表现：2022前三季度公司实现营收15.30亿元，同比增长14.77%；归母净利润0.34亿元，同比下降66.97%。尽管利润承压，但公司营收保持稳定增长，主要受益于光伏板块收入增长及高端光学膜销售提升。
• 光伏胶膜业务高增：2022H1公司太阳能背板膜收入4.27亿元，同比增长78.7%，收入占比达41.5%，成为公司增长最快的业务板块。
• 未来增长预期：公司预计2022-2024年营收分别为21.01/30.64/43.22亿元，归母净利润分别为0.58/3.00/4.01亿元。对应PE分别为112.5/21.7/16.2倍，维持“买入”评级。
• 产品结构优化：公司产品结构持续优化，高端光学膜、太阳能背板膜等产品占比提升，未来随着高附加值产品占比上升，盈利能力有望改善。
• 技术壁垒与研发：公司拥有精密涂布工艺和配方转化能力，研发投入持续增加，2021年研发费用达1.23亿元，2022年Q1-3研发费用率7.32%。公司通过与Nanosys等国际领先企业合作，布局量子点膜等高端产品。
• 行业趋势：随着全球光伏产业的快速发展，以及LCD产能向中国大陆转移，公司作为光学膜领先企业，有望受益于国产替代趋势，进一步扩大市场份额。

关键信息

光伏业务

• 光伏背板和封装胶膜是光伏组件的重要辅材，占组件成本3%-5%，但直接影响组件使用寿命和发电效率。
• 全球光伏新增装机容量预计持续增长，2023年将达270GW，2021-2025年年复合增长率预计16%。
• 公司太阳能背板膜业务增长显著，2022H1收入4.27亿元，同比增长78.7%。
• 全球光伏背板市场规模预计到2023年将达7.1亿平方米，公司有望从中受益。

光学膜业务

• 光学膜为LCD背光模组核心组件，占背光模组成本的37%，占液晶模组总成本的17%。
• 中国大陆已成为全球LCD产能中心，2018年LCD产能占比达41%，预计2022年将突破60%。
• 增亮膜、复合膜等产品技术壁垒高，制造工艺复杂，国内厂商与国际领先企业存在差距。
• 公司在高端光学膜领域保持领先，2022H1高端光学膜收入占比达26.3%。

量子点膜业务

• 量子点膜为高色域显示技术的核心材料，可实现更广的色域和更纯的颜色。
• 公司与Nanosys合作，布局量子点膜研发，2019年量子点膜收入达1.34亿元，同比增长124.76%。
• 量子点膜技术要求高，生产环境要求严格，公司已实现量产并获得客户认可。

公司战略

• 公司积极进行横向拓展，通过并购、投资布局光伏、新能源汽车等新领域，打造功能性薄膜平台。
• 2021年公司定增募资6.98亿元，加码光学膜和太阳能封装胶膜产能。
• 公司管理层稳定，实际控制人张彦先生持股比例超过19%，具备丰富的行业经验和管理能力。

财务指标

风险提示

• 市场竞争加剧
• 显示技术更新迭代
• 盈利能力不及预期
• 测算误差风险

估值分析

• 公司PE较高，2022年为112.5倍，但随着业务结构优化及高附加值产品占比提升，估值有望逐步下降。
• 公司P/B从2020年的7.9倍降至2022年的3.8倍，显示公司估值逐步回归理性。
• EV/EBITDA从2022年的45.3倍降至2024年的11.1倍，显示公司估值逐步优化。

总结

激智科技作为国内光学膜行业领先企业，受益于光伏及LCD行业快速发展，业务结构持续优化，盈利能力有望逐步提升。公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，未来有望在高附加值产品领域实现更大突破。尽管当前面临原材料涨价和市场竞争压力，但公司通过技术升级和产品创新，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。