20181211-国金证券-激智科技-300566.SZ-光学膜产能释放在即_新业务持续拓展_25页_3mb

报告摘要

激智科技 (300566.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

激智科技是国内光学膜领域的龙头企业，专注于液晶显示用光学膜的研发、生产和销售。公司通过“精密涂布技术”不断拓展新产品，包括太阳能背板膜、量子点膜、汽车窗膜、复合膜等。公司预计2018-2020年EPS分别为0.42、0.55、0.66元，目标价为15.52元，首次覆盖“增持”评级。

主要观点

市场前景：LCD面板产能持续向中国大陆转移，面板价格有望企稳，但上涨压力仍存。2019年面板价格下跌空间有限，整体行业景气度趋于平稳。
增亮膜增长：增亮膜销量增速达91.0%，未来三年营收CAGR预计为15.3%，公司增亮膜营收增速预计为22.8%。公司全球市占率不足10%，具备较大的进口替代空间。
扩散膜恢复增长：公司IPO募投项目已基本完成，预计2019年实现量产。18-20年国内扩散膜需求面积CAGR超过20%，公司预计营收增速为7.1%。
太阳能背板膜爆发：公司2018年H1新产品营收同比大幅增长273%，其中太阳能背板膜成为主要增长点，预计2019年营收占比达30%。
技术壁垒：公司深耕涂布技术，具备较强的行业壁垒和成本优势，未来有望在复合膜、量子点膜、OLED发光材料等领域持续受益。

关键信息

公司基本情况：
- 市场价格：14.70元
- 目标价格：15.52元
- 2016-2020年摊薄每股收益分别为0.744、0.486、0.420、0.549、0.659元
- 2016-2020年总股本分别为79.59、124.38、155.20、155.20、155.20百万股
- 2016-2020年净利润增长率分别为3.37%、1.97%、7.77%、30.93%、20.03%
产品分析：
- 增亮膜：2017年营收占比达94.1%，2018年前三季度营收同比增长28.7%。预计2018-2020年增亮膜营收复合增速为22.8%，毛利率逐步下降，但降幅趋缓。
- 扩散膜：2017年营收占比约30%，但销售面积增长缓慢。2018年前三季度销售面积同比增长3.1%，销售额下滑5.1%。预计2018-2020年扩散膜营收复合增速为7.1%，毛利率预计下降至25.4%。
- 太阳能背板膜：公司2018年H1新产品营收同比增长273%，预计2019年营收占比达30%。2018-2020年太阳能背板膜营收增速预计为180%、220%、80%，毛利率有望提升至15.2%。
- 复合膜、量子点膜、OLED发光材料：公司布局多种新产品，具有较强的业务拓展能力，预计未来将形成新的增长点。
行业趋势：
- LCD产能转移：中国大陆LCD产能预计从2016年的21%增长至2019年的39%，成为全球主要生产地之一。
- TV尺寸增长：大尺寸电视销量保持高增长，平均尺寸持续扩大，推动光学膜需求。
- OLED发展：OLED在智能手机领域渗透率提升，大陆面板厂商加速布局OLED生产线，预计2020年全球OLED需求面积达到1310万平方米，发光材料市场CAGR为40%。
盈利预测：
- 2018-2020年预计营收分别为9.21、13.33、17.04亿元，同比增速分别为24.73%、44.81%、27.82%
- 归属于母公司净利润分别为0.65、0.85、1.02亿元，同比增速分别为7.77%、30.93%、20.03%
- 2018-2020年毛利率分别为25.69%、24.17%、23.33%，逐步下降但趋于稳定