20210126-光大证券-中国软件国际-00354.HK-发行CDR公告点评_IT服务龙头持续高成长_回A上市进一步提振估值_5页_1mb

报告摘要

中软国际于2021年1月26日发布公告，拟发行不超过15%的中国存托凭证（CDR）并上市。此举旨在为公司新业务转型、新客户合作拓展及增强现金流储备提供资金支持。分析师认为，若CDR发行成功，公司将在A股市场获得更高的估值，推动其未来业绩增长和市场表现。

业绩增长预期超市场指引
- 华为相关业务表现优于预期，中美关系缓和后，华为外包业务维持个位数增长。
- 华为内部手机出货预期上调，中软国际在原华为手机业务线人员减少影响可控。
- 华为鸿蒙、HMS、汽车等新业务线为公司带来增长机遇。
- 荣耀拆分后需重新建立系统，带来新增客户相关需求。
- 腾讯、平安、中移动等大客户有望突破1亿美金。
深度参与华为鸿蒙生态
- 中软国际是中国最大的IT服务商，深度参与华为自主生态系统的建设。
- 鸿蒙OS采用微内核、分布式架构，优于安卓宏内核架构，适合IoT生态发展。
- 公司将全面参与鸿蒙生态的I、P、S三层架构，探索五种商业路径，其中三种最具可行性：
  - S层接入认证服务
  - P层设备应用组件开发
  - I层模组产品出售
盈利预测与估值调整
- 基于华为及荣耀业务表现，分析师分别上调2020-2021年净利润预测至9.2亿和11.8亿元。
- 基于鸿蒙生态带来的新业务增长潜力，上调2022年净利润预测至14.8亿元，对应2019-2022年复合年增长率（CAGR）为25%。
- 预计公司发行CDR后，A股市场估值有望提升，给予2021年30倍PE，目标价上调至15.2港元，维持“买入”评级。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	10,585	12,042	14,454	17,303	20,677
净利润（亿元）	7.21	7.64	9.23	11.76	14.78
每股收益（元）	0.30	0.31	0.34	0.43	0.53

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
总资产	10,488	10,745	12,405	14,251	16,447
股东权益合计	6,032	6,534	7,881	9,027	10,429
净现金/(负债)	61	(70)	460	808	1,176
营运资本	1,613	2,681	3,496	4,186	5,000
长期可运用资本	6,763	7,596	9,348	10,836	12,606

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
经营活动现金流	161	754	399	700	755
投资活动现金流	(167)	(0)	(133)	(158)	(146)
自由现金流	(265)	439	(85)	143	94
融资活动现金流	853	(650)	86	28	66
净现金流	847	105	352	570	675

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。