20250430-国盛证券-新天绿能-600956.SH-风电量增价稳_业绩具备增长弹性_3页_740kb

新天绿能（600956SH）2025年第一季度业绩点评：
公司Q1营业收入691.1亿元，同比减少126%；归母净利润95.4亿元，同比增长1471%；扣非归母净利润952亿元，同比+1538%；经营活动现金流净额同比+13145%；EPS 0.23元，同比+150%。业绩显著改善主要源于风电电量修复增长及光伏发电量大幅攀升，带动利润提升。

风电业务：
Q1风电发电量446.3亿度，同比+94.4%；上网电量436.5亿度，同比+95.5%；平均上网电价（不含税）0.43元/千瓦时，与去年同期持平。装机增量及利用小时数修复有望持续推动盈利增长。

光伏业务：
Q1光伏发电量0.81亿度，同比+107.27%；上网电量0.78亿度，同比+105.58%。光伏板块快速放量，成为利润新增长点。

市场化交易：
市场化交易电量198.6亿千瓦时，占总交易电量44.71%，同比增加9.04个百分点。交易电量占比提升反映市场拓展成效。

天然气业务：
Q1售气量168.4亿立方米，同比-15.23%；其中批发-7.42%、零售-17.67%、CNG-33.57%、LNG-30.71%。天然气板块短期承压，但唐山LNG二阶段投产及燃机项目协同效应有望改善未来现金流。

投资布局：
公司储备项目丰富，风电控股在建装机964.4万千瓦，2024年新增风电核准容量378万千瓦。2024年新增燃机核准192万千瓦，累计核准288万千瓦。燃机与天然气业务协同优势有望释放增量潜力。

财务预测：
预计2025-2027年公司营收分别为2397.7/2726.8/3002.4亿元，CAGR 122%/137%/101%；归母净利润2330/2703/3088亿元，CAGR 239%/160%/143%。对应EPS分别为0.55/0.64/0.73元，PE倍数降至133/114/100倍。

核心逻辑：
风电业务受益于电量修复及装机增量，叠加电价稳定，盈利弹性显著。天然气板块短期受销量下滑拖累但具备长期增长潜力，燃机项目叠加“两部制”电价政策预期可强化协同效应。

风险提示：
电价下调、装机进度不及预期、燃料价格波动等可能影响业绩释放。