20220826-天风证券-新天绿能-600956.SH-资产优质性持续提升_唐山LNG项目进展顺利_3页_759kb

报告摘要

新天绿能（600956）总结

核心内容

新天绿能于2022年发布半年度报告，上半年实现营业收入102.25亿元，同比增长19.66%；实现归母净利润16.17亿元，同比降低5.29%。公司持续提升资产优质性，并在风电与天然气业务上取得显著进展，同时唐山LNG项目进展顺利，预计按期投产。

主要观点

风电业务稳步增长：
- 截至2022年6月30日，公司控股装机容量达567.79万千瓦，累计转商运项目容量达556.73万千瓦，同比增长3.84%。
- 在全国风资源水平下降的背景下，公司风电可利用小时数达到1349小时，高出全国平均195小时，机组平均可利用率达98.31%，同比增长0.02pct。
- 弃风率降至8.65%，同比下降1.8pct，显示发电效率提升。
- 2022H1风电发电量为75.75亿千瓦时，同比增长0.37%。
- 公司新增核准容量27.15万千瓦，累计核准未开工项目容量为162万千瓦，风资源协议总容量达5240.25万千瓦，资源储备丰富。
天然气业务稳步提升：
- 公司天然气管网运营里程达7934.83公里，同比增长11.95%，省内“一张网”布局逐步成型。
- 2022H1新增各类用户57373户，累计用户达538309户。
- 售气量达21.87亿立方米，同比增长3%，量价双增带动天然气板块收入显著提高。
- 售气结构中零售气量占比提升，2022H1零售气量为9.74亿立方米，同比增长22.9%，带动毛利水平上升。
- 公司盈利水平不断提高，预计2022-2024年归母净利润分别为23.77亿元、30.40亿元、36.08亿元，对应PE分别为21.48倍、16.79倍、14.15倍，目标价为14.60元，维持“增持”评级。

关键信息

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	12,510.89	15,985.27	19,624.29	26,094.22	31,658.51
归属母公司净利润（百万元）	1,510.56	2,160.13	2,376.71	3,039.66	3,607.91
每股收益（元/股）	0.36	0.52	0.57	0.73	0.86
市盈率（P/E）	33.79	23.63	21.48	16.79	14.15

盈利预测与估值

公司盈利预测略有上调，预计2022-2024年归母净利润分别为23.77亿元、30.40亿元、36.08亿元。
唐山LNG项目稳步推进，有助于增强供气能力，巩固京津冀地区天然气运营商地位。

风险提示

天然气价格波动。
唐山LNG项目建设或运营状况不及预期。
项目所在地新能源政策变动。
储备项目推进情况不及预期。
项目所在地电力消纳能力不足。

项目进展

唐山LNG项目：
- 接收站一阶段工程总体进度完成84%。
- 配套3#码头工程总体进度完成92%。
- 外输管线方面，曹妃甸一宝坻段、宝坻一永清段完成全部管道焊接。
- 项目总体进展顺利，预计按期投产。

财务状况

资产负债表：
- 资产总计从2020年的57,257.71百万元增长至2024E的99,556.19百万元。
- 负债总计从2020年的40,562.23百万元增长至2024E的68,164.42百万元。
- 股东权益合计从2020年的16,695.49百万元增长至2024E的31,391.77百万元。
财务比率：
- 营业收入增长率从2020年的4.52%增长至2024E的21.32%。
- 归属母公司净利润增长率从2020年的6.77%增长至2024E的18.69%。
- 毛利率从2020年的27.26%下降至2024E的26.09%。
- ROE从2020年的11.47%提升至2024E的14.04%。
- 市净率（P/B）从2020年的3.88下降至2024E的1.99。
- EV/EBITDA从2020年的14.44下降至2024E的9.18。

投资评级

投资评级：增持（维持评级）。
目标价：14.60元。
当前价格：12.19元。

总结

新天绿能凭借风电与天然气双轮驱动，实现了业务的稳步增长。公司资产优质性持续提升，风电业务在资源下滑背景下仍保持高可利用小时数和低弃风率，天然气业务则受益于管网扩张和市场拓展，售气量与毛利均有所提升。唐山LNG项目进展顺利，有助于进一步巩固公司在京津冀地区的天然气运营地位。尽管面临天然气价格波动等风险，但公司盈利预测上调，估值合理，维持“增持”评级。

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