核心内容概述
中国化学在2022年1-2月新签订单及收入增长强劲，显示公司业务持续扩张。公司公告显示，1-2月新签合同额达到767亿元，同比增长88%，其中建筑工程承包合同占比最高，达72%。此外，境外订单增长显著，同比增长118%，表明海外经营环境有所改善。2月单月新签合同额为256亿元，同比增长97%，增速环比提升14.4个百分点。公司1-2月累计实现营业收入239亿元，同比增长58%，保持强劲增长势头。
主要观点
- 订单增长显著：公司1-2月新签订单额和收入均实现大幅增长，显示出市场对化工和基建项目的强劲需求。
- 新材料业务进展顺利：公司正持续推进新材料业务转型，已启动多个关键项目，如己二腈、气凝胶、PBAT等，其中己二腈项目预计3月中旬产出合格丙烯腈产品，3月底产出己二胺，4月上旬产出己二腈。气凝胶项目已成功开车并预售产品。PBAT项目已进入试生产阶段。
- 煤化工行业受益于油价上涨：由于国际局势导致油价高位运行，政策支持煤化工行业发展，公司作为煤化工工程龙头，有望从中受益。
- 投资建议：公司预计2021-2023年实现归母净利润分别为42/64/82亿元，同比增长15%/54%/27%，EPS分别为0.69/1.06/1.34元，当前股价对应PE分别为13/8/6倍，维持“买入”评级。
关键信息
新签订单与收入情况
- 1-2月新签合同额：767亿元，同比增长88%。
- 工程合同占比：建筑工程承包72%，化工/基建/环境治理分别占比25%/3%。
- 非工程合同占比：勘察设计等6亿元，实业及新材料销售18亿元，现代服务8亿元。
- 境内新签合同额：672亿元，同比增长84%。
- 境外新签合同额：96亿元，同比增长118%。
- 2月单月新签合同额：256亿元，同比增长97%。
新材料项目进展
- 己二腈项目：已整体进入中交、投料试生产交错期，预计3月中旬产出丙烯腈，3月底产出己二胺，4月上旬产出己二腈。
- 气凝胶项目：于2月27日一次性开车成功，已预售产品约1.55万立方米，与三十余家企业签订合作协议。
- PBAT项目：一期年产10万吨项目已机械竣工，进入开车、试生产阶段。
- 新项目计划：拟投资建设福建泉港环氧丙烷与宜昌新材料创新产业园，进一步强化新材料技术实力。
行业环境与政策影响
- 油价高位运行：布伦特原油价格突破129美元，创2009年以来新高。
- 政策利好：中央经济工作会议明确原料用能不纳入能源总量控制，利好煤化工行业发展。
- 公司地位：公司承担我国95%以上的煤化工设计施工任务，全球油气工程建设公司中排名首位。
财务指标与估值
- 营业收入：预计2022年增长至159,525亿元，2023年增长至180,624亿元。
- 归母净利润：预计2022年为64,47亿元，2023年为81,75亿元。
- EPS：预计2022年为1.06元，2023年为1.34元。
- PE：当前股价对应PE分别为13/8/6倍。
- PB：当前股价对应PB分别为1.6/1.5/1.4/1.2/1.0倍。
- EV/EBITDA：预计2022年为2.7倍，2023年为1.8倍。
风险提示
- 疫情反复风险
- 海外项目执行风险
- 实业项目投产业绩不达预期
- 毛利率下降风险
投资建议
- 评级：维持“买入”评级
- 理由：公司化工新材料实业转型潜力大，未来有望持续输出高端化工新材料技术。
财务数据概览
| 财务指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
103,622 |
109,457 |
132,170 |
159,525 |
180,624 |
| 归母净利润(百万元) |
3,061 |
3,659 |
4,189 |
6,447 |
8,175 |
| EPS（元/股） |
0.50 |
0.60 |
0.69 |
1.06 |
1.34 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
10.8 |
11.0 |
10.8 |
12.7 |
13.3 |
| 净利率(%) |
3.0 |
3.3 |
3.2 |
4.0 |
4.5 |
| ROE(%) |
8.7 |
9.4 |
10.0 |
13.9 |
15.2 |
| 资产负债率(%) |
67.6 |
70.1 |
71.7 |
70.4 |
69.4 |
| P/E |
17.2 |
14.4 |
12.5 |
8.2 |
6.4 |
| P/B |
1.6 |
1.5 |
1.4 |
1.2 |
1.0 |
股票信息
| 指标 |
数据 |
| 行业 |
专业工程 |
| 前次评级 |
买入 |
| 3月9日收盘价(元) |
8.60 |
| 总市值(百万元) |
52,541.45 |
| 总股本(百万股) |
6,109.47 |
| 自由流通股(%) |
94.22 |
| 30日日均成交量(百万股) |
59.13 |
估值比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
17.2 |
14.4 |
12.5 |
8.2 |
6.4 |
| P/B |
1.6 |
1.5 |
1.4 |
1.2 |
1.0 |
| EV/EBITDA |
6.9 |
4.9 |
4.1 |
2.7 |
1.8 |
投资评级说明
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。
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