20220218-国盛证券-中国化学-601117.SH-1月订单高增83_新材料业务进展顺利_3页_624kb

中国化学（601117.SH）总结

核心内容

中国化学（601117.SH）在2022年1月实现新签订单金额512亿元，同比增长83%，创下近两年单月新签订单最高值，占去年全年新签合同额的19%。其中，建筑工程承包合同占比最高，达73%，化工、基建、环境治理分别占比23%和4%。非工程合同中，勘察设计、实业及新材料销售、现代服务分别占比4%、13%和3%。境内新签合同435亿元，同比增长81%，境外新签合同76亿元，同比增长95%。公司1月实现营业收入134.4亿元，同比增长39%，净利润4.7亿元，同比增长23%。

主要观点

1. 业务进展顺利

• 1月订单增长显著：新签订单同比大幅增长83%，显示公司业务发展势头良好。
• 化工新材料业务推进：己二腈项目已进入试生产阶段，生产所需大宗原料已进场，项目一期设计产能20万吨，经流程优化后最大产能预计可达30万吨。销售工作进展顺利，符合公司预期。
• 政府支持加速项目投产：淄博市委书记与市长现场调研，强调企业需加快项目推进，政府将提供高效政务服务支持，预计项目在完成剩余审批后将尽快投产。

2. 新材料项目布局

• 投资建设两大新材料项目：
  • 福建泉港环氧丙烷项目：由全资子公司天辰公司出资约6亿元，与战略投资者及员工跟投平台联合设立项目公司，一期概算投资约37亿元，包括30万吨/年双氧水法环氧丙烷装置及配套2×45万吨/年双氧水装置。
  • 宜昌新材料创新产业园项目：由五环公司投资，初步估算项目资本金约38亿元，涵盖高端磷基材料、新型氟材料、高端生物基新材料、高端化学品及园区基础设施。
• 技术实力与市场潜力：上述项目进一步印证公司在新材料领域的技术优势和持续变现能力，未来将输出更多“技术+实业”成果。

3. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为42/64/82亿元，同比增长15%/54%/27%。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.69/1.06/1.34元，当前股价对应PE分别为16/10/8倍。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来业绩增长可期。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019-2023年分别为103,622/109,457/132,170/159,525/180,624百万元，增长率分别为27.2%/5.6%/20.8%/20.7%/13.2%。
• 净利润：2019-2023年分别为3,061/3,659/4,189/6,447/8,175百万元，增长率分别为58.5%/19.5%/14.5%/53.9%/26.8%。
• 毛利率：2019-2023年分别为10.8%/11.0%/10.8%/12.7%/13.3%，呈现稳步上升趋势。
• 净利率：2019-2023年分别为3.0%/3.3%/3.2%/4.0%/4.5%，盈利能力持续增强。
• ROE：2019-2023年分别为8.7%/9.4%/10.0%/13.9%/15.2%，增长明显。
• P/E：2019-2023年分别为21.3/17.8/15.5/10.1/8.0，估值持续下降。
• P/B：2019-2023年分别为2.0/1.9/1.7/1.5/1.3，资产回报率提升。

财务指标

• 资产负债率：2019-2023年分别为67.6%/70.1%/71.7%/70.4%/69.4%，呈波动下降趋势。
• 流动比率：2019-2023年分别为1.3/1.2/1.2/1.2/1.2，流动性保持稳定。
• 速动比率：2019-2023年分别为0.9/0.8/0.8/0.7/0.8，短期偿债能力略有波动。
• 总资产周转率：2019-2023年分别为1.0/0.9/0.9/1.0/1.0，资产运营效率保持稳定。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响项目进度和市场表现。
• 海外项目执行风险：国际环境复杂，存在执行不确定性。
• 实业项目投产业绩不达预期：新项目可能面临市场或技术挑战。
• 毛利率下降风险：成本控制和市场竞争可能影响盈利能力。

总结

中国化学在2022年1月新签订单高增，业务发展态势良好，尤其在化工新材料领域表现突出。公司正加速推进己二腈项目，并计划投资建设多个新材料项目，显示其在技术与实业转型上的持续投入。财务表现稳步增长，盈利能力增强，估值持续下降，投资建议维持“买入”评级。然而，需关注疫情、海外执行、项目业绩及毛利率等潜在风险。