20220321-国盛证券-中国化学-601117.SH-_十四五_规划明确实业推进决心_回购股份激励彰显发展信心_12页_1mb

中国化学（601117.SH）总结

核心内容概述

中国化学（601117.SH）在“十四五”规划指导下，明确推进实业发展的决心，加速第二成长曲线的重估。公司新材料项目进展顺利，煤化工业务受益于政策支持和油价高位运行，同时通过回购股份激励，释放积极发展信号。公司未来有望实现“工程+实业”双轮驱动模式，提升整体盈利能力。

主要观点

1. 新材料项目进展顺利，第二成长曲线加速重估

• 己二腈项目：已进入中交与投料试生产阶段，预计3月中旬产出合格丙烯腈产品，3月底产出合格己二胺，4月上旬产出合格己二腈。项目一期投资104亿元，预计2022年贡献归母净利润9.7亿元。
• 气凝胶项目：2月27日一次性开车成功，已预售1.55万立方米产品，预计2022年贡献归母净利润0.28亿元。
• PBAT项目：已机械竣工，进入试生产阶段，预计2022年贡献归母净利润0.19亿元。
• 其他项目：公司拟投资建设福建泉港环氧丙烷与宜昌新材料创新产业园项目，进一步强化新材料技术实力。
• 技术储备：公司聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等高附加值产品技术领域，推动技术转化和产业落地。

2. 订单收入增长强劲，煤化工业务受益政策及油价催化

• 2022年1-2月新签合同额：767亿元，同比增长88%，其中工程类合同734亿元，占72%，化工类合同529亿元，占25%。
• 海外订单增长：境外新签合同额96亿元，同比增长118%，海外经营环境显著改善。
• 煤化工业务：公司承担了我国95%以上的煤化工设计施工任务，是全球煤化工工程龙头。2022年1-2月煤化工新签订单额增长显著，受益于油价高位运行和政策支持，预计资本开支将明显增加。

3. “十四五”规划目标明确，回购股票激励彰显信心

• 战略定位：建设成为研发、投资、建造、运营一体化的具有全球竞争力的世界一流工程公司，助力集团进入世界500强。
• 收入结构目标：2025年新材料实业板块收入占比将达15%，预计360亿元，考虑到其高净利率，利润贡献占比将显著超过15%。
• 回购方案：公司拟回购不超过1%股份，金额4-8亿元，用于股权激励，释放积极信号，增强市值动力和员工信心。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 预计归母净利润：2021-2023年分别为42/64/82亿元，同比增长15%/54%/27%。
• EPS：分别为0.69/1.06/1.34元。
• PE：当前股价对应PE分别为12.5/8.2/6.4倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 油价大幅下跌风险：可能影响煤化工、石化等业务的盈利预期。
2. 实业项目投产业绩不达预期风险：实业项目可能因达产进度或产品波动影响业绩。
3. 疫情反复风险：可能对公司项目执行造成影响。

结论

中国化学在“十四五”规划下，积极推进新材料项目和煤化工业务，展现出强劲的增长势头和清晰的战略方向。公司通过回购股份激励，释放了对未来发展的信心，同时财务表现良好，未来有望实现“工程+实业”双轮驱动，开启第二成长曲线，提升整体盈利能力。