20180408-西南证券-国星光电-002449.SZ-垂直一体化战略突破_小间距封装高速增长_28页_3mb

报告摘要

国星光电（002449）公司研究报告总结

核心内容

国星光电是一家国内领先的LED封装企业，致力于打造垂直一体化的高科技、规模化、国际化企业。公司业务涵盖LED外延片及芯片、封装及照明应用产品，具备较强的市场竞争力和技术优势。公司通过持续的技术研发和产能扩张，成为全球小间距LED封装龙头，并在芯片制造、COB封装、UVLED、VCSEL等高端细分领域布局，推动产品结构升级，提升盈利能力。

主要观点

国产转移和集中度提升趋势确立：
- LED行业全球增长放缓，但中国LED封装市场规模增速远高于海外，年均复合增速达22.5%。
- 国内封装企业成长迅速，国产化率不断提高，海外市场逐步向中国大陆转移。
- 2017年，中国LED封装产值占全球比重达25%，首次位居全球第一。
小间距LED行业持续景气：
- 小间距LED市场复合增速预计达50%以上，未来三年替代DLP等拼接屏市场趋势明显。
- 小间距LED显示屏在分辨率、显示效果、使用寿命等方面具有明显优势，成本占比达70%以上，主要受上游灯珠价格影响。
- 公司已实现小间距1010、0808大规模量产，0606计划2018年量产，成为利亚德、洲明科技等核心供应商。
芯片业务发展助力封装成本控制：
- 公司于2011年成立国星半导体，2015年收购亚威朗科技，2016年投资Raysent科技，布局硅衬底芯片技术。
- 芯片业务2017年一季度已扭亏为盈，未来将通过提升技术能力和规模效应，增强盈利能力并实现与封装业务的协同。
高端细分产品推动结构升级：
- 公司布局硅衬底芯片、COB封装、UVLED杀菌、VCSEL等高价值产品，推动产品结构优化，提升毛利率和净利率。
- COB封装技术实现光效200lm/w，成为国内首款通过美国LM-80认证的智能照明COB产品。
- UVLED在杀菌消毒领域具有替代汞灯的趋势，符合环保政策，市场需求潜力巨大。
- VCSEL在通信、3D传感、汽车安全等领域应用广泛，未来市场空间广阔。

关键信息

产能与市场表现

2017年：公司实现营业收入34.72亿元，同比增长43.59%；归母净利润3.59亿元，同比增长86.74%。
小间距封装：2016年底产能为1000kk/月，2017年底翻倍至2000kk/月，2018年计划扩产30%以上。
芯片业务：2017年一季度实现扭亏为盈，MOCVD设备数量达30台，产能40万片/月。

盈利预测

2018-2020年：预计EPS分别为1.04元、1.38元、1.81元，给予2018年22倍估值，对应目标价22.88元，评级为“买入”。
毛利率：预计2018年毛利率23.68%，2020年保持23.66%。
各业务毛利率：
- SMDLED毛利率25%
- 照明应用毛利率10%
- 外延芯片毛利率10%
- 其他业务毛利率26.98%

市场前景与风险提示

市场前景：
- 小间距LED市场预计三年内替代DLP市场70%-80%。
- UVLED在家电杀菌领域市场空间达400亿元，未来增长潜力大。
- VCSEL在3D传感、自动驾驶等领域应用广泛，市场前景可期。
风险提示：
- 小间距LED行业增速可能放缓。
- 价格波动风险。
- 产能扩张可能不及预期。

总结

国星光电凭借其在LED封装领域的深厚积累和持续的技术创新，已成为国内高端LED封装龙头。公司通过垂直一体化战略，加强上游芯片制造能力，提升中游封装技术，并拓展下游高端应用市场，形成完整的产业链布局。小间距LED市场持续景气，公司产能扩张迅速，预计未来三年仍将保持高增长。同时，公司积极布局UVLED、VCSEL等新兴技术领域，推动产品结构升级，提升盈利能力。尽管面临行业增速放缓、价格波动等风险，但整体发展前景良好，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

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