20160804-天风证券-国星光电-002449.SZ-业绩稳健成长的LED封装巨头_18页_1mb_1mb

国星光电（002449）总结

核心内容

国星光电是国内领先的LED封装企业，依托广晟集团的资源支持，构建了芯片、封装、照明一体化的LED产业链，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司专注于中高端LED封装技术，包括EMC、COB、倒装等，产品广泛应用于LED显示屏、照明、交通等领域。公司2016年启动两轮扩产，预计未来2-3年将成为小间距LED封装的重要利润增长点。

主要观点

1. 市场需求与价格趋势

   • 上游芯片厂商降价空间有限，预计2016年三季度芯片价格将企稳，带动封装价格回升。
   • 小间距LED市场需求快速增长，预计2015-2018年国内小间距LED屏增速将超过40%，海外市场增速将达96%。
   • LED封装市场集中度低，未来有望加速整合，公司作为行业龙头，将显著受益。

2. 公司竞争优势

   • 产品定位中高端，毛利率高于行业平均水平，避免陷入低端价格战。
   • 拥有全球领先的封装工艺，如0808、1010等，技术壁垒高，具备进口替代潜力。
   • 拥有强大的研发团队，专利数量多，研发投入占比高，技术转化能力强。

3. 产业链布局与协同效应

   • 背靠广晟集团，整合上下游资源，形成LED全产业链布局，提升整体竞争力。
   • 与佛山照明形成协同效应，共享客户资源和市场渠道。
   • 布局上游芯片（亚威朗、国星半导体）和下游照明（通用、汽车、紫外），打造成本与技术优势。

4. 盈利预测与投资建议

   • 2016-2018年预计实现净利润2.07亿、2.88亿、3.88亿，复合增速达34%。
   • 给予2016年34倍PE，对应目标价20.56元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

扩产计划

小间距LED市场前景

• 小间距LED市场预计2016-2018年国内年增速将超40%，海外市场增速将达96%。
• 全球小间距LED显示屏市场规模预测2018年将达120亿元，2015-2020年复合增速达70%。

技术优势

• 拥有EMC、COB、倒装等多种中高端封装技术。
• 产品工艺和质量全球领先，具备本地化配套和价格优势。
• 已实现多项专利技术，如CSP封装、ReeStar系列等。

风险提示

• 小间距市场需求或不及预期。
• 市场价格下滑风险。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价20.56元，对应2016年34倍PE，1倍PEG。

总结

国星光电凭借中高端封装技术和全产业链布局，具备显著的竞争优势。随着小间距LED市场快速增长和封装价格企稳，公司有望迎来新一轮高增长周期。公司背靠广晟集团，整合资源，提升市场地位，未来增长潜力大。投资建议为“买入”，目标价为20.56元，风险提示包括市场需求不及预期和价格下滑。