20191211-中泰证券-国星光电-002449.SZ-RGB_LED封装龙头重回高增长_25页_1mb

国星光电（002449）研报总结

核心内容

国星光电是国内领先的LED封装企业，拥有五十年历史，以RGB LED封装为核心业务，市场占有率位居国内第一。公司作为行业龙头，具备稳健的经营能力和优质的产能，未来有望迎来第三轮高增长。

主要观点

1. 高增长驱动因素

   • 小间距市场持续渗透：随着灯珠成本下降，小间距商显及垂直应用逐步打开，公司作为全球小间距封装龙头，将深度受益。
   • MiniLED技术兴起：MiniLED在主动显示和背光应用上均初见端倪，公司已具备量产能力，是MiniLED市场的重要参与者。
   • 优质产能释放：公司2019年启动10亿元扩产计划，新产能释放将带来业绩显著提升，推动公司重回高增长轨道。

2. 财务表现

   • 营收与利润增长：公司2019~2021年预计营业收入分别为36.25亿、43.05亿、49.78亿元，归母净利润分别为4.48亿、5.62亿、7.14亿元，净利润率稳步提升。
   • ROE提升：新产能具备高ROE，将提升公司整体ROE水平，从当前的11%逐步提升至14%。
   • 现金流健康：公司经营性现金流净额长期高于净利润，体现了良好的经营质量和稳健的现金流管理。

3. 业务结构与盈利能力

   • 核心业务：LED封装及组件业务占公司总营收的89.61%，其中RGB封装占比约70%，小间距占比超一半。
   • 毛利率稳定：公司整体毛利率基本稳定在25%中枢，RGB封装业务毛利率更优。
   • 费用率下降：公司销售费用率与管理费用率持续下降，费用率合计约10%，优于同行。

4. 股权激励与公司信心

   • 公司于2019年12月推出股权激励计划，目标为提升2020~2022年ROE和净利润增速，显示公司对未来业绩增长的信心。

5. 行业趋势

   • 小间距替代趋势：小间距显示屏正在逐步替代LCD和DLP技术，尤其在室内市场。
   • MiniLED前景广阔：MiniLED在背光和主动显示方面均具备发展潜力，技术成熟度和成本下降将推动其市场渗透。

关键信息

• 市场地位：国星光电在全球LED封装市场排名第8，国内排名第一。

• 产能扩张：2019年扩产投入10亿元，预计新增产能约5000KK，其中首批产能于2019Q3释放。

• 盈利能力：公司毛利率预计稳步提升，2021年预计达到26.31%，ROE有望提升至14%。

• 财务指标：

  • 2019年市价为12.60元，市值为77.93亿元。
  • 2019~2021年PE分别为17.90、14.25、11.22，估值有提升空间。

• 风险提示：

  • RGB封装市场竞争加剧。
  • LED芯片业务减亏不及预期。
  • MiniLED市场渗透不及预期。

盈利预测与估值

指标	2017A	2018A	2019E	2020E	2021E
营业收入(百万元)	3473	3627	3625	4305	4978
净利润(百万元)	359	446	448	562	714
PE	22.94	14.41	17.90	14.25	11.22
PEG	0.26	0.60	39.46	0.56	0.41
P/B	2.61	1.86	2.05	1.80	1.55

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为LED封装龙头，未来产能扩张和MiniLED市场拓展将带来业绩和估值的双重提升。

总结

国星光电凭借其长期稳健的经营、领先的市场地位及未来产能扩张和MiniLED技术布局，具备显著的增长潜力。在小间距市场持续渗透和MiniLED技术逐步成熟背景下，公司有望实现业绩的快速提升。当前估值较低，具备投资价值，因此维持“买入”评级。