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期权研究总结（2015年03月10日）

核心内容概述

本报告为上证50ETF期权的每日交易分析，涵盖成交量、持仓量、隐含波动率、Put/Call Skew、主力合约表现及平价套利机会等关键指标。报告旨在为投资者提供市场动态和期权策略的参考。

主要观点

• 成交量大幅回落：今日上证50ETF期权共成交2.25万张，较前一交易日减少63.32%。其中认购期权成交量为1.29万张，认沽期权为0.96万张。交易主要集中于当月合约，远月合约成交清淡，其中5张9月认沽期权零成交。
• 持仓量小幅下降：截至今日收盘，期权总持仓量为5.27万张，较前一交易日减少1.79%。认购和认沽期权持仓分别为3.01万张和2.27万张，持仓集中在3月合约。
• 隐含波动率整体下行：今日30日、60日、120日波动率指数分别为23.45%、21.82%和20.33%。认购期权隐含波动率小幅上升，认沽期权隐含波动率小幅下降，导致Put/Call Skew明显下降。
• 波动率曲面分析：3月认购和认沽期权波动率曲线呈现微笑形状，但期限结构不明显。
• 主力合约表现：3月到期的认购主力合约行权价为2.4元，认沽主力为2.35元，成交量分别为1566张和1042张。隐含波动率分别为23.67%和24.64%，实际杠杆分别为30.57倍和25.96倍。
• 无平价套利机会：基于假设套利参数，今日上证50ETF期权未出现平价套利机会。

关键信息

交易概况

• 上证50ETF现货：收于2.359元，较前一交易日下跌1.59%，今日成交11.40亿份，较前一交易日减少29.46%。
• 成交量分布：
  • 2月：认购0.82万张，认沽0.65万张
  • 3月：认购0.41万张，认沽0.29万张
  • 6月：认购0.04万张，认沽0.03万张
  • 9月：认购0.02万张，认沽0.00万张
  • 合计：认购1.29万张，认沽0.96万张
• 持仓量分布：
  • 2月：认购1.67万张，认沽1.06万张
  • 3月：认购0.63万张，认沽0.49万张
  • 6月：认购0.31万张，认沽0.28万张
  • 9月：认购0.58万张，认沽0.85万张
  • 合计：认购3.01万张，认沽2.27万张

波动率分析

• 隐含波动率：整体下行，30日、60日、120日波动率指数分别为23.45%、21.82%和20.33%。
• 认购与认沽波动率：
  • 认购期权隐含波动率大多在22%-24%，较前一日小幅上升。
  • 认沽期权隐含波动率大多在25%-28%，较前一日小幅下降。
• Put/Call Skew：因认购和认沽波动率的不对称变化，Put/Call Skew明显下降。
• 波动率曲面：3月认购和认沽期权波动率曲线呈现微笑形状，但期限结构不明显。

主力合约分析

• 主力合约：3月到期的认购和认沽期权分别为行权价2.4元和2.35元。
• 敏感性指标：
  • Delta：认购0.38，认沽-0.44
  • Gamma：认购3.38，认沽3.35
  • Theta：认购0.18，认沽0.19
  • Vega：认购-0.57，认沽-0.51
  • Rho：认购0.04，认沽-0.04
• 评价指标：
  • 实际杠杆：认购30.57倍，认沽25.96倍
  • 价内外程度：认购-1.71%，认沽-0.38%
  • 保本点和打平点：认购2.43，认沽2.31

平价套利跟踪

• 套利参数：期权保证金17%（上交所最低标准12%，假设券商加收5%），现货交易成本0.1%，融券保证金60%，融券费率8.6%，资金成本6%，期权手续费12元/张（双边收取）。
• 结论：基于收盘价，今日无平价套利机会。

附表信息

附表1：上证50ETF期权成交明细

• 3月合约：
  • 认购：行权价2.20元、2.25元、2.30元、2.35元、2.40元、2.45元、2.50元、2.55元
  • 认沽：行权价2.20元、2.25元、2.30元、2.35元、2.40元、2.45元、2.50元、2.55元
• 4月合约：
  • 认购：行权价2.20元、2.25元、2.30元、2.35元、2.40元、2.45元、2.50元、2.55元
  • 认沽：行权价2.20元、2.25元、2.30元、2.35元、2.40元、2.45元、2.50元、2.55元
• 6月合约：
  • 认购：行权价2.20元、2.25元、2.30元、2.35元、2.40元、2.45元、2.50元、2.55元
  • 认沽：行权价2.20元、2.25元、2.30元、2.35元、2.40元、2.45元、2.50元、2.55元
• 9月合约：
  • 认购：行权价2.20元、2.25元、2.30元、2.35元、2.40元、2.45元、2.50元、2.55元
  • 认沽：行权价2.20元、2.25元、2.30元、2.35元、2.40元、2.45元、2.50元、2.55元

附表2：ETF期权合约要素

• 合约标的：50ETF（510050）
• 合约类型：认购期权、认沽期权
• 合约单位：10000
• 最小变动价位：0.0001元
• 申报单位：张
• 合约到期月份：当月、下月及随后两个季月
• 交易时间：上午9:15-9:25（集合竞价）、上午9:30-11:30、下午13:00-14:57（连续竞价）、下午14:57-15:00（收盘集合竞价）
• 最后交易日：到期月份的第四个星期三（遇节假日顺延）
• 合约到期日：同最后交易日
• 行权日：同最后交易日
• 履约方式：欧式
• 交割方式：实物交割（特殊情况下可能采用现金交割）
• 交易经手费：2元/张

投资评级说明

• 证券投资评级：基于6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：基于6个月内行业相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。
• 评级体系：相对评级，表示投资的相对比重建议。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
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