新三板IPO策略系列九：证监会发布新规，着重规范IPO被否企业-20180301-安信证券-15页-1mb

新三板IPO策略分析总结（2018年03月01日）

核心内容概述

2018年2月，证监会发布IPO新规，对曾申报IPO被否的企业重组项目加强监管，规定企业在IPO被否后至少应运行3年才可筹划重组上市。这一政策调整对拟申报企业、壳公司以及3年内被否IPO项目企业产生广泛影响，旨在提升上市公司质量，缓解IPO“堰塞湖”现象。

主要观点与关键信息

1. 上周IPO情况总览

• 上会企业数量：共9家企业首发上会，5家通过，周通过率为 55.56%。
• 通过企业：天邑康和、振德医疗、华林证券、鼎胜新能源材料、沃格光电。
• 新三板企业：朝歌数码和沃格光电为新三板企业，其中沃格光电通过，朝歌数码未通过。
• 主板与创业板分布：
  • 拟上上交所主板企业共6家，3家通过；
  • 拟上深交所中小板企业共1家，已通过；
  • 拟上深交所创业板企业共2家，1家通过。

2. IPO新规对市场的影响

• 监管趋严：新规实施后，IPO审核趋势更加严格，企业首次申报被否后，将面临三年内不能重组上市的限制。
• 借壳上市受限：新规对“借壳上市”行为进行重点规范，壳公司可能面临更大挑战。
• 投行策略调整：企业将更加谨慎，投行可能主动撤回有问题的申请，以避免被否。

3. 被否企业案例分析

3.1 新时空科技

• 被否原因：
  • 毛利率低于行业平均水平，且趋势不一致；
  • 存在向无劳务分包资质单位采购劳务，合规性存疑；
  • 与关联方存在关联交易，存在利益输送风险。
• 行业：智慧城市智能化控制。
• 募资计划：拟募资5.33亿元，用于补充营运资金、研发中心及偿还贷款。

3.2 朝歌数码

• 被否原因：
  • 对前五大客户依赖度过高，持续盈利能力存疑；
  • 毛利率低于行业水平；
  • 应收账款余额高，存在坏账风险。
• 行业：互动电视智能终端产品。
• 募资计划：拟募资5.33亿元，用于研发、生产、运营等。

3.3 蓝电环保

• 被否原因：
  • 对前五大客户依赖度过高，尤其是第一大客户；
  • 毛利率波动较大，发审委关注其合理性；
  • 存在关联交易，存在利益输送风险。
• 行业：电除尘器、脱硫设备。
• 募资计划：拟募资不超过1,793.34万股，用于技术研发中心、产能扩建等。

3.4 华达新材

• 被否原因：
  • 关联方存疑，存在对关联方的销售依赖；
  • 毛利率异常，低于行业平均水平；
  • 存在违规操作，如开具无真实交易背景的银行承兑汇票。
• 行业：彩色涂层板、热镀锌铝板。
• 募资计划：拟发行不超过5,360万股，用于生产线项目和研发中心。

4. 港股IPO情况（2018年2月至今）

• 发行企业数量：共18支新发行股票，其中17家采用认购、配售结合方式。
• 募资总额最高：雅生活服务募资41亿港元，为最高。
• 行业分布：
  • 建筑行业：8家；
  • 酒店、赌场及消闲设施：3家；
  • 其他行业：各有一到两家。
• 兴华港口：为唯一采用介绍方式上市的企业。

5. 新三板企业IPO排队情况

• 总排队企业：共137家。
• 已过会企业：7家，包括福达合金、伯特利、沃格光电、长江材料、宏川智慧物流、新产业生物、泰林生物。
• 被暂缓表决企业：1家，为明德生物。
• 预披露更新企业：9家，包括湘佳牧业。
• 新增辅导企业：2家，分别为首都在线（中信证券）和艾芬达（广发证券）。

风险提示

• 政策风险：IPO政策调整可能导致企业申报更加谨慎，影响IPO进程。
• 合规风险：部分企业因关联交易、毛利率异常、客户依赖等问题被否。
• 财务风险：应收账款余额高、存货周转率下降等问题可能影响公司现金流和盈利能力。

总结

本次分析涵盖了2018年2月至3月的IPO情况，包括主板、创业板及港股的审核动态。证监会新规对IPO审核趋严，尤其针对曾被否企业，影响了企业重组上市的路径。同时，部分新三板企业因合规性、毛利率、客户依赖等问题未能通过审核，反映出IPO审核中对财务健康和业务可持续性的高度关注。此外，港股IPO市场亦表现出建筑行业主导、募资规模较大的特点，而新申报企业则集中在信息传输、软件和制造业领域。整体来看，IPO政策调整对市场环境和企业策略产生深远影响，促使企业更加注重合规性和财务稳健性。