20120704-安信证券-长园集团-600525.SH-未来业绩稳定增长_估值已被低估_16页_1mb

长园集团调研报告总结

核心内容概览

长园集团（600525）是一家在电气部件与设备领域具有重要地位的公司，其主营业务包括热缩材料、电路保护元件和电网设备。公司通过完成行业布局和实施股权激励计划，进一步巩固了其市场地位，并通过定向增发扩大产能，为未来增长奠定基础。分析师将公司评级调高至“买入-B”，目标价为9.0元，对应2012年25倍市盈率。

主要观点

• 行业布局：公司已形成以热缩材料、电路保护元件和电网设备为主导的主营业务模式，其中热缩材料是全球第三大供应商，电路保护元件是世界第三大供应商，电网设备业务在智能电网推进中增长迅速。
• 股权激励：通过股权激励计划，公司管理层与股东利益趋于一致，激励对象包括244人，期权份数为4596万份，行权价格为11.7元，当前股价为7.16元，远低于行权价格，有助于激发管理层积极性。
• 定向增发：公司拟非公开发行不超过9000万股，募集不超过7亿元，用于收购深圳南瑞股权、扩大电路保护元件和热缩材料产能、建设东莞生产基地及补充流动资金。
• 盈利预测：公司预计2012-2014年的每股收益分别为0.36元、0.48元和0.61元，未来三年内，智能电网的推进和市场拓展将推动公司业绩稳步增长。

关键信息

热缩材料业务

• 市场地位：公司是全球热缩材料前三名供应商，仅次于美国瑞凯和日本住友。
• 市场潜力：公司涉足电子电器领域仅占国内市场1/4，未来拓展其他领域如汽车、船舶、军工、航天及海外市场将带来增长。
• 收入与增长：2006-2011年热缩材料收入保持24%的年复合增速，2012年因高铁恢复建设及节能家电补贴政策，预计收入增长20%。
• 毛利率：2012年毛利率为34%，预计未来随着产品结构优化，毛利率有望进一步提升。

电路保护元件业务

• 市场地位：公司是全球电路保护元件市场第二，仅次于美国瑞凯。
• 市场拓展：公司成为苹果iPhone 4S锂电池保护元件的主要供应商，并逐步拓展诺基亚、三星和华为市场。
• 产品技术：公司推出超低电阻型PPTC和贴片式PPTC，显著提升产品性能。
• 收入与增长：预计2012年收入增长40%，2013年和2014年分别为30%和20%。随着智能手机和平板电脑的普及，该业务将保持高增长态势。

电网设备业务

• 市场地位：公司在变电站监控与保护、电缆附件和微机五防产品市场中具有高知名度。
• 增长动力：受益于智能电网的推进，子公司长园深瑞和长园共创的收入增长显著，2011年净利润增速接近60%。
• 收入与增长：预计2012年收入增长30%，2013年和2014年分别为20%和20%。2012年长园深瑞中标4亿元国网招标，预计全年新增订单将达10亿元。
• 毛利率：电网设备毛利率为55%，预计未来保持稳定。

股权投资业务

• 收益来源：公司通过股权投资获得额外收益，2011年出售股票获得4.46亿元。
• 持有公司：公司持有联建光电、倍泰健康、珠海奈电等公司的股份，未来可能继续带来收益。

风险提示

• 市场开拓受阻的风险
• 电网设备交货推迟的风险

财务与估值数据摘要

投资建议

• 评级：买入-B
• 目标价：9.0元
• 市盈率：25倍（对应2012年）

总结

长园集团在热缩材料、电路保护元件和电网设备三大业务板块中均具有较强竞争力，且通过股权激励和定向增发进一步巩固其市场地位和增长基础。公司未来增长动力主要来自智能电网的推进、海外市场拓展以及新业务领域的开拓。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面良好，盈利预测乐观，因此给予“买入-B”评级。