20170419-西南证券-长园集团-600525.SH-业绩稳健增长_智能制造逐步发力_15页_1mb

长园集团（600525）专题研究报告总结

核心内容

长园集团（600525）是一家专注于电气设备和新能源汽车产业链布局的公司，2017年4月首次获得“买入”评级，目标价为20.10元。公司通过一系列并购和业务拓展，实现了多方向发展，重点布局在智能电网设备、智能制造装备和新能源汽车产业链。

主要观点

• 智能电网设备业务稳健增长：公司智能电网设备业务在电力投资增速回暖过程中表现突出，2016年实现营业收入25.9亿元，同比增长17.5%。随着国家对配电网建设的推进，电网设备业务前景广阔。

• 智能制造板块持续发力：通过收购珠海运泰利（100%股权）和和鹰科技（80%股权），公司逐步切入智能制造领域。运泰利和和鹰科技分别在检测自动化和服装自动化领域占据重要地位，智能工厂装备业务占比提升至29%，带动整体营收增长。

• 新能源汽车产业链布局完善：公司通过投资星源材质、江苏华盛和沃特玛，形成了完整的新能源汽车产业链布局。未来伴随新能源汽车的发展，公司有望迎来高速增长。

• 盈利预测乐观：公司预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.78元和0.96元，对应PE分别为24倍、18倍和15倍。参考沃尔核材的估值，公司给予34倍PE估值，对应目标价20.1元。

• 未来增长潜力大：公司业务结构持续优化，智能工厂装备和新能源汽车相关材料将成为主要增长点，预计未来三年营收和净利润将保持稳定增长。

关键信息

业务结构与增长

• 2016年公司营收为58.5亿元，同比增长40.54%。
• 智能电网设备类收入占比45%，智能工厂装备占比29%，电动汽车相关材料占比26%。
• 2017年预计营收71.06亿元，同比增长21.49%。
• 2018年预计营收88.38亿元，同比增长24.38%。
• 2019年预计营收104.11亿元，同比增长17.80%。

智能制造板块

• 珠海运泰利是精密测试设备和工业自动化装备的领先供应商，2016年营收同比增长42.42%，贡献净利润近2亿元。
• 和鹰科技是全球领先的数控裁剪装备供应商，市场占有率超过80%。
• 智能工厂装备毛利率稳定在49%，未来有望进一步提升。

新能源汽车产业链

• 公司投资星源材质、江苏华盛和沃特玛，布局电池隔膜、电解液添加剂和动力电池领域。
• 沃特玛通过坚瑞消防上市，公司获得5862万股股票，未来有望带来显著投资收益。
• 2016年动力电池相关材料营收增速受限，但随着新产线投产，2017年预计产能翻倍。

股权结构变化

• 2013年李嘉诚逐步减持，公司无实际控制人。
• 沃尔核材通过多次增持，成为公司第一大股东，持股比例达23.6%。
• 2017年沃尔核材受让一致行动人部分股权，持股比例提升至13.15%，成为单一第一大股东。

风险提示

• 公司业务整合不及预期。
• 新能源汽车发展速度不及预期。

财务预测与估值

估值逻辑

• 以沃尔核材为参考，公司布局合理，给予34倍PE估值，对应目标价20.1元。
• 2017年目标价20.1元，对应PE为24倍，2018年PE为18倍，2019年PE为15倍。

结论

长园集团在智能电网设备、智能制造和新能源汽车产业链方面布局完善，未来增长潜力巨大。公司通过并购和投资不断扩展业务范围，提升盈利能力，预计未来三年业绩稳步增长。结合公司业务发展和行业前景，给予“买入”评级，目标价为20.1元。