20170813-招商证券-长园集团-600525.SH-整合湿法隔膜一线企业_新能源汽车材料实现大跨域_24页_1mb

长园集团（600525.SH）投资分析总结

核心内容

长园集团（600525.SH）于2017年8月13日宣布收购湖南中锂新材料有限公司80%股权，并以3,524万欧元收购芬兰欧普菲公司100%股权。公司当前股价为15.32元，目标价为22-25元，维持“强烈推荐-A”评级。核心内容包括：

• 湖南中锂：是国内领先的湿法隔膜企业之一，预计在2018年实现20条生产线，年产能将达7亿平米，有望成为全球湿法隔膜行业的重要参与者。
• 芬兰欧普菲：在光学与机器视觉领域具有竞争力，与长园集团的子公司运泰利、参股企业道元实业形成协同效应。
• 公司估值：2017年目标估值为22-25元，PE与PB均呈下降趋势，反映市场对其未来增长的信心。
• 投资建议：公司具备较强的盈利能力，且通过并购有望实现快速扩张，提升整体业绩。

主要观点

1. 并购进展显著：

   • 公司已通过董事会审议通过收购湖南中锂和芬兰欧普菲的议案，其中湖南中锂的非国有部分股权已基本完成收购，国有部分将在90日内通过竞买方式完成。
   • 并购完成后，公司有望实现对湖南中锂的控股，并将其纳入上市公司报表，预计2017年9月开始并表。

2. 湖南中锂的行业地位与潜力：

   • 湖南中锂专注于湿法隔膜，掌握核心技术，客户结构包括CATL、比亚迪、沃特玛等主流动力电池企业。
   • 公司在2018年将实现20条生产线，年产能将达7亿平米，预计将成为全球湿法隔膜行业的重要企业。

3. 高分子材料技术助力中锂发展：

   • 长园集团的高分子材料业务，包括热缩材料、辐照材料等，能够提升湖南中锂的研发能力和生产效率。
   • 长园集团的工艺管理经验、自动化水平和成本控制能力，将对湖南中锂的经营产生积极影响。

4. 行业趋势与市场前景：

   • 隔膜行业是重资产行业，对工艺控制和成本管理要求极高，预计未来全球市场集中度将非常高。
   • 随着新能源汽车和储能行业的发展，湿法隔膜的需求将持续增长，预计增速在25%-30%之间。
   • 国产化替代趋势明显，中国企业有望在全球湿法隔膜市场占据更大份额。

5. 公司财务表现：

   • 公司主营收入、营业利润和净利润均呈增长趋势，2017年预计同比增长33%、56%和51%。
   • 毛利率在60%-62%之间，盈利能力较强，但财务费用较高，对净利润率有较大影响。

关键信息

股票信息

• 当前股价：15.32元
• 目标估值：22-25元
• 每股净资产（MRQ）：5.5元
• ROE（TTM）：8.0%
• 资产负债率：49.7%

并购详情

• 湖南中锂：收购66.347%非国有股权，价款19.2亿元；国有股权竞买价款3.27亿元。
• 芬兰欧普菲：收购100%股权，首期支付80%，剩余20%根据业绩支付。

财务预测（按完成中锂90%控股计）

• 2017E：主营收入77.7亿元，同比增长33%；净利润9.66亿元，同比增长51%。
• 2018E：主营收入101.17亿元，同比增长30%；净利润14.4亿元，同比增长49%。
• 2019E：主营收入120.22亿元，同比增长19%；净利润18.54亿元，同比增长29%。

客户拓展

• 2017年新增比亚迪、宁德时代等主要客户，预计其业务占比将超过40%。
• 公司已获得欧洲出口认证，有望切入海外供应链。

生产能力

• 湖南中锂：2017年7月已拥有6条生产线，预计2018年实现20条生产线，年产能达7亿平米。
• 生产线效率：目前设备开机速度为30米/分钟，未来有优化空间。

行业分析

• 全球湿法隔膜需求：在新能源汽车和储能行业推动下，预计未来增速保持在25%-30%以上。
• 市场集中度：由于工艺与装备的重要性，未来全球湿法隔膜市场可能高度集中，中国企业有望占据重要份额。
• 国产化替代：随着技术提升和产能扩张，国产湿法隔膜企业将逐步替代进口产品。

风险提示

• 股权争夺：并购过程可能面临股权争夺风险。
• 整合进度：并购后的整合是否顺利，可能影响公司整体业绩。

结论

长园集团通过并购湖南中锂和芬兰欧普菲，显著增强了其在新能源汽车材料领域的竞争力。湖南中锂作为湿法隔膜领域的领先企业，有望在2018年实现产能扩张和盈利提升，而芬兰欧普菲的加入则提升了公司在机器视觉和光学检测领域的技术实力。公司未来在新能源汽车材料业务板块的盈利能力有望大幅提升，推动整体业绩增长。尽管存在一定的整合风险，但公司具备较强的并购和管理能力，且行业前景广阔，因此维持“强烈推荐-A”评级，目标价为22-25元。