20170820-招商证券-长园集团-600525.SH-业绩拐点如期而至，蕴藏着高增长潜能_21页

长园集团（600525.SH）投资分析总结

核心内容

长园集团在2017年上半年实现了收入增长27.5%，尽管归上净利润同比下降2%，但公司整体业绩超市场预期。公司业绩表现良好，经营态势向好，预计未来业绩将持续增长。公司当前股价为17.21元，目标价调整为23-25元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 业绩超预期：公司2017年中报显示，收入同比增长27.5%，归上净利润同比下降2%，但2季度收入与利润分别增长47%与32%，创历史新高。
• 经营拐点到来：2季度收入、利润双增长，原有业务内生增长加快，运泰利与和鹰科技的并表贡献显著。
• 高增长潜能：运泰利与和鹰科技有望恢复高增长，新能源汽车材料业务将成为新的增长引擎。
• 事业合伙人平台形成：公司管理层与子公司主要负责人签署一致行动人协议，形成稳定的合作关系，有助于推动公司持续发展。

关键信息

财务数据

• 总股本：131,731万股
• 已上市流通股：124,557万股
• 总市值：227亿元
• 流通市值：214亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.6元
• ROE（TTM）：8.6%
• 资产负债率：52.0%

股价表现

• 当前股价：17.21元
• 目标估值：23-25元

财务预测（单位：百万元）

经营指标

• 毛利率：从2016年H1的41.7%提升至2017年H1的44.6%
• 销售费用率：从2016年H1的10.3%上升至2017年H1的11.9%
• 管理费用率：从2016年H1的17.9%上升至2017年H1的18.7%
• 财务费用率：从2016年H1的1.9%上升至2017年H1的3.8%
• 经营利润率：从2016年H1的12.7%上升至2017年H1的13.1%
• 税后净利率：从2016年H1的11.6%下降至2017年H1的9.5%

子公司表现

• 运泰利：上半年收入同比下降30%，但2季度收入、利润均创历史新高，预计下半年将恢复高增长。
• 和鹰科技：上半年收入、利润分别增长366%与410%，预计将继续保持高速增长。
• 江苏华盛：已实现硅碳负极电池用添加剂产业化，2018年将成为新能源材料业务的重要增长点。
• 湖南中锂：预计2018年将实现20条产线，年产能达8亿平米以上，成为湿法隔膜领域的重要参与者。

风险提示

• 股权争夺加剧
• 并购整合进度不及预期

业务亮点

1. 运泰利恢复高增长

• 运泰利主营3C领域自动化，产品效率提升，客户结构多元化。
• 上半年合同订单增长40%，预计下半年增速将显著提高。
• 与国际龙头企业合作，产品优化与成本降低。

2. 和鹰科技向解决方案转型

• 和鹰科技提供从设计到裁剪的全流程解决方案，客户包括多家国际知名企业。
• 上半年收入、利润分别增长366%与410%，业绩承诺达标。
• 服装行业进入自动化、数字化转型，和鹰科技有望持续受益。

3. 新能源汽车材料业务增长

• 江苏华盛为全球最大的锂电池添加剂生产商，新产能即将投产。
• 新型锂盐产品LiFSI产业化前景明确，提升电池性能。
• 湖南中锂在湿法隔膜领域具备竞争力，预计2018年将成为国内最大电池公司的重要供应商。

4. 事业合伙人平台形成

• 上市公司高管与子公司主要负责人签署一致行动人协议，合计持股22.31%。
• 管理层与子公司形成稳定合作，有助于提升管理效率与业务协同。

总结

长园集团在2017年上半年业绩超预期，经营态势良好，主要得益于运泰利与和鹰科技的贡献。公司内生增长加快，原有业务稳健增长，新能源汽车材料业务将成为新的增长引擎。公司通过一系列并购与整合，逐步形成了事业合伙人平台，提升了管理效率与业务协同能力。尽管存在一定的财务费用负担，但随着业务拓展和产能释放，公司盈利潜力较大，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价为23-25元。