新债定价报告：返费正式退出历史舞台-20170912-兴业研究-30页

报告摘要

新债定价报告总结

核心内容

本报告为2017年9月12日新债发行定价分析，重点探讨了返费机制退出银行间一级市场对新债发行的影响。整体来看，当日发行的新债中，9只发行利率符合预期，2只出现较大偏离。报告分析了各债券的发行结果、参考收益率、发行利率与市场预期之间的差异，并提供了详细的资质分析与兴业评分。

主要观点

返费退出市场：9只新债的发行利率符合预期，表明返费机制已正式退出银行间一级市场。
发行利率偏离：
- 高估：17华立MTN001，市场给予高估值，但公司财务状况良好，兴业评分给出3-，参考收益率5.50%，较实际发行利率低47BP。
- 低估：17福清国资CP002，发行利率低于预期，但公司为城投债，具有较强的政府支持，兴业评分给出4+，参考收益率5.19%，实际发行利率为4.97%，偏离-22BP。
行业分析：
- 机械设备：17柳工SCP001，公司为地方国企，业务集中在工程机械，虽有规模优势，但存在亏损和重大诉讼风险。
- 钢铁：17津海泰SCP002，公司为地方国企，业务涵盖基础设施与钢铁贸易，政府支持力度大，但存在盈利压力。
- 建筑装饰：17桂建01，公司为地方国企，业务集中在建筑行业，资产规模大，但负债率偏高，需关注其偿债能力。
- 煤炭：17晋煤MTN004，公司为地方国企，资源丰富，但面临矿井关闭和化工板块盈利差的问题。
- 公用事业：17西江MTN003，公司为地方国企，主营水电，盈利弱，未来资本支出大。
- 医药生物：17华立MTN001，公司为民营企业，旗下有两家上市公司，但盈利受医保控费影响，估值存在不确定性。
- 国防军工：17兵器SCP001，公司为央企，军品业务具有垄断地位，民品和海外业务稳定增长，盈利能力强。
- 非银金融：17平安租赁SCP010，公司为非银金融机构，业务稳健，但需关注其盈利能力。

关键信息

发行结果回顾：
- 9只新债的发行利率符合预期，2只出现较大偏离。
- 17华立MTN001发行利率5.97%，偏离47BP。
- 17福清国资CP002发行利率4.97%，偏离-22BP。
新债研究总览：
- 兴业研究共覆盖60只新债，其中城投债5只，产业债55只。
- 发行日分布为T+1日12只，T+2日8只，T+3日及以上40只。
- 参考收益率计算：参考收益率=参考曲线收益率+参考利差。
债券发行详情：
- 17柳工SCP001：发行规模15亿元，参考收益率6.699%，兴业评分4/4，稳定。
- 17津海泰SCP002：发行规模3亿元，参考收益率5.749%，兴业评分4+/4+，稳定。
- 17桂建01：发行规模10亿元，参考收益率5.8507%，兴业评分4/3-，正面。
- 17河钢集MTN014：发行规模15亿元，参考收益率5.4307%，兴业评分3/3，稳定。
- 17德投债：发行规模12亿元，参考收益率6.7008%，兴业评分4/4，稳定。
- 17西江MTN003：发行规模10亿元，参考收益率6.5558%，兴业评分4+/4，稳定。
- 17晋煤MTN004：发行规模20亿元，参考收益率6.1058%，兴业评分4+/4+，稳定。
- 17盾安SCP009：发行规模8亿元，参考收益率5.799%，兴业评分4/4，稳定。
- 17兵器SCP001：发行规模20亿元，参考收益率4.2082%，兴业评分2+/2+，稳定。
- 17闽能源SCP003：发行规模5亿元，参考收益率3.81%，兴业评分3/3，稳定。