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新债定价报告——地产的冰与火之歌（2017-09-19）

核心内容概述

本报告分析了2017年9月19日发行的新债情况，涵盖58只新债，其中4只为城投债，其余为产业债。根据发行日划分，T+1日发行19只，T+2日发行7只，T+3日及以上发行32只。整体来看，7只新债的发行利率符合预期，其余4只则出现了较大的偏离，其中2只高估，2只低估。

主要观点

• 地产行业现状：当前地产行业在股市表现良好，但债市较为低迷，反映出市场对房地产信用债的规避情绪。
• 新债发行利率分析：大部分新债的发行利率接近预期，但部分存在明显偏差，如17北辰MTN001发行利率比预期低39BP，可能与银行投资者对房地产行业风险的规避有关。
• 行业与企业分析：不同行业的发行利率存在差异，例如公用事业、非银金融、环保等行业的利差相对较小，而部分行业如建筑装饰、房地产则存在较大利差，反映出行业景气度和企业资质对发行利率的影响。

关键信息总结

一、新债发行结果回顾

债券简称	兴业行业	兴业评分	期限	参考收益率	申购区间	发行利率	偏差
17淮安新城债	城投	4/3-，稳定	7年	5.49	不高于5.7	5.22	-27BP
17水电十四CP002	建筑装饰	4+/4+,稳定	1年	5.20	4.3-5.3	4.85	-35BP
17天富CP001	公用事业	4+/4+,稳定	1年	5.50	4.8-6.0	5.79	29BP
17北辰MTN001	房地产	3-/3-,稳定	5年(3+2)	4.75	4.8-5.8	5.14	39BP
17平安租赁SCP011	非银金融	3/3,稳定	0.74年	4.70	4.1-5.1	4.74	4BP
17泰州城投MTN002	城投	3-/3-,稳定	5年	5.49	5.2-6.0	5.35	-14BP
17北方02	有色金属	4+/4+,稳定	5年(3+2)	5.20	4.5-5.3	5.12	-8BP
17鞍钢CP003	钢铁	3-/3-,稳定	1年	4.89	4.5-5.3	4.87	-2BP
17诚通控股MTN002	交通运输	3/3,稳定	3年	4.93	4.2-5.0	4.88	-5BP
17苏交通MTN004	交通运输	2-/2-,稳定	3年	4.67	4.5-5.3	4.74	7BP
17马鞍钢铁CP002	钢铁	3-/3-,稳定	1年	4.91	4.5-5.5	4.94	3BP

二、新债研究结果总览（一）

债券简称	兴业行业	兴业评分	期限	参考收益率	参考利差	发行日
17西矿02	有色金属	4/4-,稳定	5年(3+2)	7.52%	-28BP	2017/9/20
17西矿01	有色金属	4/4-,稳定	3年(2+1)	7.00%	-51BP	2017/9/20
17中电投SCP024	公用事业	2-/2-,稳定	0.6年	4.36%	-5BP	2017/9/20
17龙源电力SCP007	公用事业	3+/3+,稳定	0.16年	4.35%	-5BP	2017/9/20
17华电SCP014	公用事业	2-/2-,稳定	0.33年	4.35%	0BP	2017/9/20
17中航租赁SCP009	非银金融	3/3,稳定	0.66年	4.64%	-3BP	2017/9/20
17蒙草SCP001	环保	4/4,稳定	0.74年	6.79%	-50BP	2017/9/20
17南方水泥SCP005	建筑材料	4+/4+,负面	0.74年	5.14%	-30BP	2017/9/20
17亚厦SCP004	建筑装饰	4/4,稳定	0.74年	5.91%	-138BP	2017/9/20
17水务集团MTN001	环保	4+/4+,稳定	3年	5.45%	-50BP	2017/9/20
17富通CP002	通信	4/4,负面	1年	6.19%	-120BP	2017/9/20
17大唐集MTN002	公用事业	3+/3,稳定	3年(3+N)	5.14%	40BP	2017/9/20
17皖山鹰SCP009	轻工制造	4+/4+,稳定	0.74年	5.14%	-31BP	2017/9/20
17贵阳经开债01	城投	4/4,负面	7年	6.78%	70BP	2017/9/20
17蒙城停车场债	城投	4/4+,稳定	7年	5.90%	30BP	2017/9/20
17合盛01	化工	3-/3-,稳定	5年(3+2)	5.63%	60BP	2017/9/20
17厦港01	交通运输	3-/3-,稳定	5年(3+2)	4.73%	-30BP	2017/9/20
17如皋经开MTN001	城投	4/4,稳定	3年(3+N)	6.37%	80BP	2017/9/20
17苏交通MTN002	交通运输	2-/2-,稳定	3年	4.65%	3BP	2017/9/21

三、新债研究结果总览（二）

债券简称	兴业行业	兴业评分	期限	参考收益率	发行日	承销商
17新兴际华01	钢铁	3/3-,稳定	3年(3+N)	5.47%	2017年9月(待定)	中信建投
17泸州窖01	食品饮料	3/3,稳定	5年	5.08%	2017年9月(暂定)	华西证券
17徐工01	机械设备	3/3-,稳定	3年(3+N)	5.43%	2017年9月(待定)	新时代证券
17柳工MTN002	机械设备	4/4-,稳定	3年(3+N)	7.20%	2017年9月(待定)	华夏银行
17西航02	交通运输	4/4+,稳定	3年(3+2)	6.13%	2017年9月(待定)	渤海证券
17金一MTN001	轻工制造	4/4,稳定	5年	8.31%	2017年9月(待定)	浙商银行
17日升01	电气设备	4/4,稳定	5年(3+2)	6.80%	2017年9月(待定)	财通证券
17华药债02	医药生物	4/4,稳定	4年(3+1)	6.40%	2017年9月(待定)	长城证券
17力控债02	汽车	4/4,负面	3年(2+1)	7.31%	2017年9月(待定)	长城证券
17岚桥CP001	化工	4/4,稳定	1年	6.79%	2017年9月初	恒丰银行
17正通02	汽车	4/4,稳定	2年(2+1+1+1)	7.20%	2017年9月(待定)	东北证券
17怡亚通MTN001	交通运输	4/4,负面	3年	7.74%	2017年9月(待定)	光大证券
17苏建02A	建筑装饰	4/4,负面	2年(2+1)	7.25%	2017年9月(待定)	国海证券
17苏建02B	建筑装饰	4/4,负面	3年(3+2)	7.45%	2017年9月(待定)	国海证券
17阳光城MTN003	房地产	4/4,稳定	3年(3+2)	6.95%	2017年9月(待定)	长城证券
17庞大01A	汽车	4/4,稳定	3年(2+1)	7.71%	2017/9/1	红塔证券
17庞大01B	汽车	4/4,稳定	5年(3+2)	8.00%	2017/9/1	红塔证券

四、新债研究结果总览（三）

债券简称	兴业行业	兴业评分	期限	参考收益率	发行日	承销商
17中船01	国防军工	2-/2-,稳定	3年	4.62%	2017年9月（待定）	光大证券
17电投Y2	公用事业	2-/3+,稳定	5年（5+N）	5.12%	2017年9月11日	广发证券
17华能01	公用事业	2-/3+,稳定	3年（3+N）	5.07%	2017/9/20	中信建投
17华能02	公用事业	2-/3+,稳定	5年（5+N）	5.17%	2017/9/21	中信建投
17当代02	医药生物	3-/3-,稳定	3年（3+2）	5.28%	2017年9月（待定）	天风证券
17建材03A	建筑材料	3-/4+,稳定	3年（3+N）	5.73%	2017/9/18	中信建投
17建材03B	建筑材料	3-/4+,稳定	5年（5+N）	5.73%	2017/9/18	中信建投
17万通01	房地产	4-/4-,稳定	3年（3+2）	7.85%	2017/9/4	中信建投
17中南01	房地产	4+/4,稳定	2年（2+1）	7.31%	2017年9月（待定）	德邦证券
17香江债	房地产	4+/4+,负面	2年（2+2）	6.76%	2017年9月（待定）	太平洋证券
17新晨01	汽车	4+/4+,负面	5年（3+2）	6.45%	2017年9月（待定）	平安证券
17海药02	医药生物	4+/4+,稳定	5年（2+2+1）	6.56%	2017年9月（待定）	开源证券
17香雪制药01	医药生物	4+/4+,稳定	2年（2+1）	5.63%	2017年9月上旬	中信建投
17中升01	汽车	4+/4+,稳定	2年（2+1）	5.66%	2017年9月（待定）	中信建投
17柳州医药01	医药生物	4+/4+,稳定	3年（3+2）	6.05%	2017年9月（待定）	国都证券
17腾越建筑CP002	建筑装饰	4+/4+,稳定	1年	5.74%	2017年9月中上旬	中国银行

五、重点债券分析

17西矿02

• 基本信息：西部矿业集团有限公司发行，私募债，发行日期2017-09-20，发行规模2.5亿元。
• 行业与资质：属于有色金属行业，地方国有企业，第一大股东为青海省国资委。
• 评分与利差：兴业评分4/4-,稳定，参考收益率7.5194%，参考利差-28BP。
• 资质分析：
  1. 青海省矿业巨头，主营铅锌铜矿采选冶及贸易，兼营盐化工。
  2. 矿产资源储备丰富，但开采成本高。
  3. 盈利资产持股比例低，主要依赖上市子公司西部矿业。
  4. 债务负担较重，归母所有者权益占比较低。
  5. 融资渠道畅通，授信额度充足。

17西矿01

• 基本信息：西部矿业集团有限公司发行，私募债，发行日期2017-09-20，发行规模2.5亿元。
• 行业与资质：属于有色金属行业，地方国有企业，第一大股东为青海省国资委。
• 评分与利差：兴业评分4/4-,稳定，参考收益率6.9986%，参考利差-51BP。
• 资质分析：
  1. 青海省矿业巨头，主营铅锌铜矿采选冶及贸易，兼营盐化工。
  2. 矿产资源储备丰富，但开采成本高。
  3. 盈利资产持股比例低，主要依赖上市子公司西部矿业。
  4. 债务负担较重，归母所有者权益占比较低。
  5. 融资渠道畅通，授信额度充足。

17中电投SCP024

• 基本信息：国家电力投资集团公司发行，超短期融资债券，发行日期2017-09-20，发行规模8亿元。
• 行业与资质：属于公用事业行业，中央国有企业，第一大股东为国务院国资委。
• 评分与利差：兴业评分2-/2-,稳定，参考收益率4.3624%，参考利差-5BP。
• 资质分析：
  1. 我国五大国有独资电力企业之一，唯一具有核电开发资质。
  2. 以电力生产和销售为主，形成了煤——电——铝产业链。
  3. 受煤电周期波动影响较小，但火电和水电设备利用小时数整体下滑。
  4. 电解铝业务毛利率较低，但经营活动净现金流较好。
  5. 融资渠道畅通，未使用授信额度充足，但受限资产占比较高。

17龙源电力SCP007

• 基本信息：龙源电力集团股份有限公司发行，超短期融资债券，发行日期2017-09-20，发行规模5亿元。
• 行业与资质：属于公用事业行业，中央国有企业，第一大股东为中国国电集团。
• 评分与利差：兴业评分3+/3+,稳定，参考收益率4.3485%，参考利差-5BP。
• 资质分析：
  1. 全球最大的风电企业，受益于国电集团与神华集团的重组。
  2. 非限电区域项目储备充足，装机容量持续增长。
  3. 上网电价下调影响公司增量装机盈利能力，但受益于全额消纳政策。
  4. 公司处于快速发展阶段，2016年营收和净利均大幅增长。
  5. 债务负担稳定在较低水平，融资渠道畅通，现金流情况良好。

17华电SCP014

• 基本信息：中国华电集团公司发行，超短期融资债券，发行日期2017-09-20，发行规模30亿元。
• 行业与资质：属于公用事业行业，中央国有企业，第一大股东为国务院国资委。
• 评分与利差：兴业评分2-/2-,稳定，参考收益率4.35007%，参考利差0BP。
• 资质分析：
  1. 国内五大发电集团之一，规模位居五大之二。
  2. 以电力业务为核心，发展速度较快。
  3. 受煤电行业景气度下行及煤价短周期暴涨影响，净利润大幅下滑。
  4. 外部支持力度尚可，授信额度充足，但受限资产占比高。

17中航租赁SCP009

• 基本信息：中航国际租赁有限公司发行，超短期融资债券，发行日期2017-09-20，发行规模10亿元。
• 行业与资质：属于非银金融行业，中央国有企业，第一大股东为中航资本控股。
• 评分与利差：兴业评分3/3,稳定，参考收益率4.6385%，参考利差-3BP。
• 资质分析：
  1. 租赁行业唯一一家央企，依托集团资源发展。
  2. 融资租赁为主要利润来源，航空租赁业务专业化。
  3. 融资渠道畅通，银行借款和债券融资成本尚可。
  4. 经营性现金流持续净流出，2017Q1有所缓解。
  5. 外部支持力度尚可，授信额度持续增加。

17蒙草SCP001

• 基本信息：内蒙古蒙草生态环境(集团)股份有限公司发行，超短期融资债券，发行日期2017-09-20，发行规模5亿元。
• 行业与资质：属于环保行业，民营企业，第一大股东为王召明。
• 评分与利差：兴业评分4/4,稳定，参考收益率6.78926%，参考利差-50BP。
• 资质分析：
  1. A股上市民营企业，主营草原生态修复及园林业务。
  2. 应收账款规模较大，坏账风险偏高。
  3. 资产负债率不高，但各业务盈利能力偏弱。
  4. 外部融资渠道畅通，授信额度充足。

17南方水泥SCP005

• 基本信息：南方水泥有限公司发行，超短期融资债券，发行日期2017-09-20，发行规模12亿元。
• 行业与资质：属于建筑材料行业，中央国有企业，第一大股东为中建材。
• 评分与利差：兴业评分4+/4+,负面，参考收益率5.14158%，参考利差-30BP。
• 资质分析：
  1. 中建材在江苏、浙江、安徽等地的水泥板块运营实体。
  2. 总熟料产能位居全国第二，但产能利用率不高。
  3. 受不断并购影响，管理难度大，财务杠杆高，期间费用率较高。
  4. 商誉较高，但盈利能力不强，存在较大经营风险。
  5. 债务负担较重，短期偿债压力较大。

17亚厦SCP004

• 基本信息：亚厦控股有限公司发行，超短期融资债券，发行日期2017-09-20，发行规模5亿元。
• 行业与资质：属于建筑装饰行业，民营企业，第一大股东为丁欣欣。
• 评分与利差：兴业评分4/4,稳定，参考收益率5.90926%，参考利差-138BP。
• 资质分析：
  1. 建筑装饰行业第二名，主营建筑装饰业务。
  2. 受房地产行业增速放缓影响，毛利率持续下滑。
  3. 应收账款占比高，现金流偏弱，短期偿债压力较大。
  4. 虽然有优质资产，但持股比例不高，导致归母盈利连续亏损。

17水务集团MTN001

• 基本信息：陕西省水务集团有限公司发行，一般中期票据，发行日期2017-09-20，发行规模5亿元。
• 行业与资质：属于环保行业，地方国有企业，第一大股东为陕西省国资委。
• 评分与利差：兴业评分4+/4+,稳定，参考收益率5.4494%，参考利差-50BP。
• 资质分析：
  1. 控股股东为陕西省国资委，主营供水、水电及其他业务。
  2. 工程施工业务稳步增长，但供水业务仍处于亏损状态。
  3. 水电业务规模较小，受天气和来水影响较大。
  4. 资产负债率不高，但各业务盈利能力偏弱。
  5. 外部融资渠道畅通，授信额度充足。

17富通CP002

• 基本信息：富通集团有限公司发行，一般短期融资券，发行日期2017-09-20，发行规模5亿元。
• 行业与资质：属于通信行业，民营企业，第一大股东为杭州富通投资有限公司。
• 评分与利差：兴业评分4/4,负面，参考收益率6.1883%，参考利差-120BP。
• 资质分析：
  1. 浙江地区民营企业，主营光通信和金属线缆业务。
  2. 光通信板块受益于“一带一路”政策，但毛利率较低。
  3. 金属线缆板块盈利能力较弱，受铜价影响较大。
  4. 公司未来资本支出压力较大，债务负担较重，以短期债务为主。

17大唐集MTN002

• 基本信息：中国大唐集团公司发行，一般中期票据，发行日期2017-09-20，发行规模50亿元。
• 行业与资质：属于公用事业行业，中央国有企业，第一大股东为国务院国资委。
• 评分与利差：兴业评分3+/3,稳定，参考收益率5.14%，参考利差40BP。
• 资质分析：
  1. 国内五大发电集团之一，发展速度较快。
  2. 受煤电行业景气度下行影响，净利润有所下滑。
  3. 债务负担较重，短期偿债压力较大。
  4. 融资渠道畅通，未使用授信额度充足。

六、总结

本报告总结了2017年9月19日新债发行结果及研究分析，指出地产行业在债市中处于不利地位，而其他行业如公用事业、非银金融等则表现较为稳定。各债券发行利率与预期存在偏差，部分高估或低估，反映了市场对不同行业和企业信用状况的评估。总体来看，市场对房地产行业的风险规避情绪明显，而其他行业则展现出一定的融资能力和盈利能力。