新债定价报告：债市的阳光城-20170926-兴业研究-29页-1mb

新债定价报告总结

核心内容概述

本报告为兴业研究发布的《新债定价报告——债市的阳光城》，内容聚焦于2017年9月26日发行的新债市场表现及研究分析。报告覆盖了52只新债，其中包括5只城投债和47只产业债，发行日分布在T+1、T+2以及T+3日及以上。报告对每只债券的发行利率与预期进行了对比分析，同时对部分债券的资质进行了详细评估。

主要观点

1. 发行利率偏离情况：

   • 6只新债的发行利率符合预期。
   • 5只新债的发行利率出现较大偏离，其中高估5只，低估0只。

2. 高估债券分析：

   • 17贵州高速MTN001：由于贵州经济相对薄弱，公司运营路产多处于初期，对政府补贴依赖较高，资产负债率偏高。
   • 17淮安开发MTN004：淮安市政府融资平台债务负担较重，2016年债务率高达70.45%，融资平台有息债务规模与综合财力比为460.28%。

3. 产业债与城投债的表现：

   • 产业债方面，部分公司如南山集团、中化工、天富能源等表现出较强的盈利能力和融资能力。
   • 城投债方面，如武胜债、17清浦城投债等，因政府支持、区域经济状况等因素，整体表现较为稳定。

关键信息

债券发行结果回顾

新债研究结果总览（一）

新债研究结果总览（二）

新债研究结果总览（三）

债券资质分析

17南山集SCP006

• 行业地位：地方龙头企业，受政府支持。
• 产业链优势：完整铝产业链，深加工竞争力强。
• 盈利能力：多元经营有效抗风险，整体盈利稳定。
• 债务结构：债务负担不重，经营现金流乐观，控股上市公司南山铝业，融资能力强。
• 结论：给予公司3(稳定)评分。

17云建Y2

• 企业背景：云南省国资委控制，重组后成为建筑行业龙头。
• 业务结构：主营工程施工，房地产开发占比较小。
• 盈利能力：毛利率不高，市政项目回款慢，盈利能力不强。
• 资产负债率：调整永续债后达77.6%，有息债务负担较重。
• 资产质量：各类应收款占比高，坏账计提比例偏低，资产质量一般。
• 结论：给予公司4+/4+,负面评分。

17日照港SCP003

• 行业地位：上市公司日照港母公司，港口行业龙头。
• 经济腹地：山东省、山西省，主要吞吐货种为干散货。
• 盈利能力：收入和净利润有所下滑，但上游客户资质较好。
• 资产负债率：虽有所下降但仍较高，银行授信充足。
• 结论：给予公司3-(稳定)评分。

17中化工SCP004

• 企业背景：大型化工集团，控股多家上市公司。
• 并购影响：资产规模快速膨胀，但盈利受并购对象影响较大。
• 盈利能力：整体盈利能力一般，依赖投资收益和营业外收入。
• 债务结构：资产负债率高，财务费用大，存在或有负债风险。
• 结论：给予公司4+/4+,稳定评分。

17天富能源SCP004

• 行业地位：A股上市公司，主营发电、供电、供热。
• 盈利能力：毛利率高，自发电比例上升，热电联产保证原材料供应。
• 天然气板块：拥有独家经营权，未来有望成为利润补充。
• 融资能力：银行授信充足，融资渠道通畅。
• 结论：给予公司4+/4+,稳定评分。

17鲁晨鸣MTN002

• 企业背景：上市公司，实际控制人为寿光市国资委。
• 业务结构：主营造纸、融资租赁，存在过度多元化倾向。
• 盈利能力：造纸业务竞争力强，但融资租赁风险较高。
• 债务结构：负债率高，对外部融资依赖度高，易变现资产对短期债务覆盖率一般。
• 结论：给予公司4+(稳定)评分。

17豫交投MTN002

• 企业背景：河南省政府全资子公司，主要运营高速公路。
• 盈利能力：收入增长，但盈利仍受政府支持影响。
• 债务结构：资产负债率适中，有息债务规模与综合财力比适中。
• 结论：给予公司3-(稳定)评分。

总体趋势与建议

整体来看，新债市场在2017年9月26日发行的债券中，大部分发行利率符合预期，但部分债券存在明显偏离，尤其是城投债和部分产业债。高估的债券多与区域经济状况、政府补贴依赖和债务负担有关，而低估的债券则可能受益于较强的盈利能力或政府支持。

建议投资者关注政府支持较强的城投债，以及具备完整产业链和稳定现金流的产业债，同时警惕高负债、现金流不佳及存在或有负债风险的债券。