20221126-光大证券-基础化工行业周报_政策驱动行业迭代_三代制冷剂拐点将至_30页_2mb

行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于基础化工行业的政策驱动与市场动态，重点分析制冷剂行业的发展趋势与政策影响，同时涵盖其他化工子行业的价格走势及投资建议。

制冷剂行业

制冷剂作为实现制冷循环的媒介物质，主要分为四代产品，其中第三代制冷剂（HFCs）即将进入配额管理阶段。根据《蒙特利尔议定书》和《基加利修正案》的规定，我国第三代制冷剂将在2024年起进入产量冻结阶段，2029年开始削减，目标是到2045年将HFCs使用量削减至基准值的20%以内。

主要观点

• 环保政策驱动：随着全球对臭氧层破坏和温室效应的关注，制冷剂行业正经历从第一代到第四代的迭代过程，环保要求推动行业向更安全、更环保的方向发展。
• 配额政策影响：我国第三代制冷剂的配额制度将逐步实施，预计2024年进入正式冻结阶段，行业供需格局将发生重大变化，行业龙头有望受益。
• 供需格局反转：2020-2022年，由于大量产能扩张，第三代制冷剂市场供过于求，行业盈利能力处于底部。随着配额政策实施，行业供给将收缩，需求有望回升，行业景气度将改善。
• R22市场优化：R22作为第二代制冷剂，其ODS用途配额逐年减少，非ODS用途仍可保持稳定。随着供给收缩和需求复苏，R22市场有望迎来盈利改善。

其他化工子行业

• 化肥与农药：尿素、磷酸二铵、氯化钾等产品价格波动较大，部分产品如尿素和磷酸二铵价格出现上涨，带动下游备肥积极性。
• 氯碱：烧碱和纯碱价格波动，PVC市场受原料价格和下游需求影响，整体表现疲软。
• 聚氨酯：MDI、TDI等产品价格小幅下跌，市场整体偏弱。
• C1-C4类化工品：甲醇、醋酸、丙烯等产品价格持续下滑，市场承压。
• 橡胶与工程塑料：橡胶价格走势分化，炭黑价格下降；工程塑料如PC、PVA等价格波动，部分产品价格走低。
• 氟硅：萤石、氢氟酸等产品价格高位坚挺，但受下游需求疲软影响，部分产品价格有所回落。
• 氨基酸与维生素：赖氨酸、维生素A、D3、E等产品价格窄幅震荡，部分产品因原料价格上行而承压。
• 锂电材料：碳酸锂、锂电隔膜、电解液等产品价格波动，市场对新能源需求持续关注。

关键信息

• 政策背景：《蒙特利尔议定书》和《基加利修正案》推动制冷剂行业向更环保方向发展。
• 配额制度：2024年起我国第三代制冷剂将进入配额时代，配额分配将依据基线年（2020-2022）的产量。
• 行业动态：制冷剂行业面临产能扩张与配额削减的双重影响，供需格局将发生重大调整。
• 市场表现：本周基础化工板块整体下跌，但部分子行业如氮肥、纯碱、膜材料等表现较好。

投资建议

• 上游油气板块：建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份等。
• 低估值化工龙头：建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等。
• 新材料板块：建议关注半导体材料、风电材料、锂电材料、光伏材料、OLED产业链等。
• 传统周期板块：建议关注农药、煤化工、尿素、染料、维生素、氯碱等。

风险分析

1. 制冷剂下游需求增长不及预期：若空调等下游需求增长不及预期，可能对制冷剂供需格局造成影响。
2. 配额政策大幅变化：若配额政策未按产量或GWP分配，可能对制冷剂企业造成不利影响。
3. 原材料价格大幅上行：萤石等关键原材料价格上行，可能影响制冷剂行业的盈利能力。

个股表现

• 涨幅前十：双星新材（+25.20%）、国立科技（+19.49%）、元力股份（+19.48%）、华盛锂电（+18.56%）、七彩化学（+17.81%）等。
• 跌幅前十：恩捷股份（-16.34%）、双象股份（-13.20%）、海达股份（-12.76%）、中农联合（-11.45%）、彤程新材（-11.23%）等。

总结

制冷剂行业正面临环保政策驱动下的重大变革，第三代制冷剂即将进入配额时代，行业格局有望重塑。同时，其他化工子行业如化肥、氯碱、聚氨酯、锂电材料等价格波动明显，市场表现分化。投资建议中，重点关注低估值化工龙头、新材料及传统周期板块，同时需警惕下游需求不及预期、配额政策变化及原材料价格上行等风险。