深度报告-20220920-国海证券-制冷剂行业深度报告之一_三代制冷剂成主流_看好未来景气上行_69页_1mb

制冷剂行业深度报告总结

核心内容

制冷剂行业正经历从二代向三代的逐步过渡，三代制冷剂（HFCs）已成为市场主流。随着《蒙特利尔议定书》基加利修正案的实施，二代制冷剂（HCFCs）的配额将逐年削减，而三代制冷剂的冻结和削减时间表相对延后，为行业提供了较长的发展窗口期。预计2022-2025年，国内氟制冷剂需求将稳步增长，分别达到42.4、45.0、47.1和50.1万吨，未来景气度有望持续上行。

主要观点

• 三代制冷剂成主流：二代制冷剂的配额削减进程已启动，而三代制冷剂将在2024年冻结，2029年才开始削减，预计未来较长一段时间内将成为制冷剂市场的主导产品。
• 氟制冷剂需求持续提升：空调、冰箱冷柜等下游产业稳步发展，维修市场逐步扩大，推动氟制冷剂需求增长。
• 行业集中度高：制冷剂行业产能集中于少数企业，尤其是以巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份和联创股份为代表的规模一体化企业，具有明显的成本优势。
• 供需关系将趋紧：随着二代制冷剂配额削减和三代制冷剂需求增长，预计2022-2025年供需差值将由11.2万吨逐步缩小至-8.2万吨，市场将进入供需平衡状态。
• 未来景气度持续上行：随着份额争夺战结束，市场回归理性，厂商将更加注重盈利，三代制冷剂价格有望回升，行业景气度持续向好。

关键信息

制冷剂发展历程

制冷剂发展分为五个阶段，从无氟制冷剂到第四代HFOs，其中第三代HFCs因零ODP值而成为主流，但其高GWP值导致面临逐步淘汰。目前，第三代制冷剂已逐步替代第二代，第四代仍处于商业化早期阶段。

制冷剂分类

制冷剂分为单一制冷剂和混合制冷剂两大类：

• 单一制冷剂：包括无机化合物（如水、氨）、卤代烷（如R12、R22、R134a）、饱和碳氢化合物（如丙烷、异丁烷）和不饱和碳氢化合物（如乙烯、丙烯）。
• 混合制冷剂：包括共沸混合制冷剂（如R502）和非共沸混合制冷剂（如R407c、R410a）。

制冷剂主要应用场景

• 家用空调：R32、R410a等为主要制冷剂，R32应用比例较高。
• 车用空调：R134a为主要制冷剂，欧美市场则更倾向于使用GWP值较低的R1234yf。
• 冰箱冷柜：R600（异丁烷）为主要制冷剂，R134a和R407c也有应用。

制冷剂需求预测

重点公司及盈利预测

制冷剂成本结构

• A类企业：拥有上游原料自给能力，成本优势显著，单吨R32成本较B类和C类企业低2900-4800元。
• 原料外购企业：成本较高，受市场波动影响较大，盈利空间有限。
• 主要原料成本：二氯甲烷和无水氟化氢占总成本的78.5%以上。

三代制冷剂产能与产量

未来供需趋势

投资建议

• 推荐标的：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、联创股份等三代制冷剂生产企业。
• 行业评级：维持基础化工行业“推荐”评级。

风险提示

• 项目建设不及预期
• 宏观经济波动风险
• 原材料价格大幅波动
• 技术更新带来降本不及预期
• 重点关注公司未来业绩的不确定性