20220207-天风证券-森马服饰-002563.SZ-电商全渠道快速增长_童装龙头优势持续扩大_3页_755kb

报告摘要

森马服饰在2021年实现了电商全渠道的快速增长，公司整体盈利能力和运营效率显著提升。作为童装领域的龙头企业，森马在品牌、产品和渠道方面持续增强竞争力，同时积极推进数字化转型，提升服务质量。

业绩表现：2021年公司归母净利为14.5亿至15.5亿元，同比增长79.97%至92.38%；扣非净利为13亿至14亿元，同比增长71.79%至85%。其中，21Q4归母净利为5.1亿至6.1亿元，同比增长-14%至2.96%；扣非净利为4.3亿至5.3亿元，同比增长-32.76%至-16.94%。
业绩增长原因：2020年受疫情影响和法国KIDILIZ集团亏损影响，基数较低。公司于2020年9月完成转让法国KIDILIZ集团，剔除其影响后，2021年归母净利同比增长约11.33%至19.01%。
业务策略：公司持续推动品牌运营、产品创新、零售体验和供应链管理，提升产品力、品牌力和渠道力。加快数字化转型，推广门店在线业务，推出“实体店铺+线上云店”运营模式，扩大直播覆盖平台，优化渠道结构，捕捉新兴渠道机会。
电商表现：2021年双11期间，森马电商全渠道GMV达22.98亿元，同比增长33.76%。其中，巴拉巴拉品牌连续七年蝉联天猫双11母婴亲子品类第一，婴童品牌Mini bala仍保持高速增长。
投资评级：维持买入评级，预计公司2021-2023年营收分别为168亿、192亿、221亿元，归母净利分别为15亿、18亿、21亿元，对应EPS分别为0.6元、0.7元、0.8元。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	19,336.77	15,204.91	16,783.44	19,159.20	22,076.00
净利润（百万元）	1,549.40	805.68	1,481.29	1,795.99	2,130.39
毛利率	42.53%	40.34%	42.59%	43.50%	43.80%
净利率	8.01%	5.30%	8.83%	9.37%	9.65%
ROE	13.17%	7.02%	12.48%	14.98%	17.71%
市盈率（P/E）	12.14	23.34	12.69	10.47	8.83
市净率（P/B）	1.60	1.64	1.58	1.57	1.56
市销率（P/S）	0.97	1.24	1.12	0.98	0.85
EV/EBITDA	5.06	6.49	6.12	3.31	4.42