纺织服装行业2019年度投资策略：消费分层时代，服装龙头享价值增长-20181226-银河证券-22页-1mb

消费分层时代，服装龙头享价值增长总结

核心内容

本报告是中国银河证券研究院于2018年12月发布的纺织服装行业2019年度投资策略，重点分析了国内消费分层背景下的消费升级趋势及其对服装家纺与纺织制造行业的影响。报告指出，消费升级并非简单的“升级”或“降级”，而是基于不同消费层次的群体在特定阶段对品质和性价比的追求。在这一背景下，服装行业呈现多品类、多品牌布局趋势，纺织制造企业则通过海外产能布局和上游供应链优势，享受消费升级带来的红利。

主要观点

1. 消费分层与消费升级并存

• 消费分层：中国消费市场存在明显的分层现象，不同收入层次的消费者对商品的需求差异显著。
• 消费升级：在分层基础上，各群体都在进行各自的消费升级，表现为对品质、性价比、体验式消费的关注。
• 历史参考：中国曾经历三次消费升级，分别是“三大件”、“新三大件”和当前的“高性价比+品质消费”。

2. 消费者行为变化

• 新中产：关注“质”的提升，消费行为由基本需求向精神需求转变。
• 低线城市：消费人数占比提升，消费意愿强烈，呈现“价”与“量”双提升趋势。
• 消费心理：注重社会认同、共享理念，追求朴素与实用。

关键信息

1. 行业集中度与发展趋势

• 服装家纺行业：集中度较低，CR8为9.4%，远低于日本、韩国、美国和英国，未来有望逐步接近韩国水平。
• 童装与运动服饰：增速较快，预计未来将保持稳定增长，童装市场集中度低，具备较大发展空间。
• 家纺行业：消费额相比美国、日本较低，未来有较大增长潜力。替换需求占比超过50%，成为消费升级的重要驱动力。

2. 海外布局与成本优势

• 纺织制造企业：产业向人力成本低、政策优惠的国家（如越南、柬埔寨、缅甸）转移。
• 海外产能布局：有助于降低生产成本，增强行业壁垒，提升企业集中度。
• 税收与贸易环境：越南、柬埔寨、缅甸等国家的税收政策和贸易环境对纺织制造企业具有吸引力。

3. 投资建议与重点推荐标的

• 服装家纺板块：

  • 推荐森马服饰：布局高端童装与女装，市占率领先，业绩稳定。
  • 推荐歌力思：中高端女装龙头，具备品牌优势。
  • 推荐比音勒芬：高尔夫服饰行业龙头，受益于行业增长。

• 纺织制造板块：

  • 推荐百隆东方：越南布局显著，产能释放周期保障业绩增长，汇率贬值进一步增厚利润。
  • 其他推荐标的包括华孚时尚、罗莱生活、富安娜、开润股份等。

行业估值与市场表现

• 2018年市场回顾：纺织服装行业申万一级指数下跌32.23%，跑输沪深300指数。
• 估值水平：当前估值低于2005年以来的平均水平，PE分别为22.99（服装家纺）和16.47（纺织制造）。
• 股息率：推荐关注低估值、高股息率、有业绩支撑的个股，具有较好的防御能力。

结构清晰

• 消费分层与消费升级：分析消费升级的背景与驱动因素。
• 服装家纺行业：多品类、多品牌布局，重点分析童装、运动服饰、大众休闲服饰及家纺产品。
• 纺织制造行业：海外布局、成本优势、税收政策及重点企业分析。
• 投资建议：推荐个股及投资逻辑。

总结

报告指出，消费分层是当前中国消费市场的核心特征，不同层次的消费者在不同阶段有各自的需求变化。服装家纺行业通过多品类、多品牌布局满足多样化消费需求，而纺织制造企业则通过海外产能布局降低成本，提升竞争力。在2019年，建议重点关注具备高性价比和中高端品牌优势的龙头企业，以及在海外布局中表现优异的上游供应商。当前估值处于低位，具备较好的投资价值。