20220824-东吴证券-金山软件-03888.HK-2022年中报点评_办公及游戏业务显韧性_联营公司拖累业绩表现_3页_740kb

报告摘要

金山软件 (03888.HK) 2022年中报总结

核心内容概述

金山软件在2022年中报中展现了办公及游戏业务的韧性，但受联营公司亏损扩大影响，公司整体业绩表现不佳。尽管如此，公司仍维持“买入”投资评级，认为其长期成长逻辑清晰，具备持续竞争力。

主要观点

办公业务稳健增长：2022Q2办公业务营收达9.25亿元，同比增长17.60%，环比增长6.14%。营收占比为50.41%，显示其在整体业务中占据主导地位。公司通过优化云办公体验及丰富增值功能，推动个人订阅业务增长；同时受益于政企客户数字化转型，机构订阅业务也有所增长。截至2022Q2，公司办公软件月活跃设备数达5.70亿，同比增长14%，付费用户数达2856万，同比增长31%。
游戏业务表现亮眼：2022Q2游戏业务营收9.10亿元，同比增长31.19%，环比下降7.37%。主要得益于《剑侠世界3》和《剑网1：归来》在2021Q4上线带来的业绩贡献。公司核心IP《剑网3》表现稳健，预计在2022年8月28日举办13周年庆典。此外，公司还有多款新游储备，包括《魔域2》《尘白禁区》和《阿比斯幻境》等。
联营公司拖累业绩：公司归母净利润为-1.39亿元，去年同期为0.49亿元，业绩转亏主要由于联营公司金山云和猎豹移动的亏损扩大。2022Q2公司分占联营公司亏损达4.18亿元，较2021Q2和2022Q1分别增加。
盈利预测与估值调整：由于联营公司亏损扩大，公司下调2022年盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.12元、0.65元和1.06元。对应当前股价的PE分别为174倍、32倍和19.86倍，显示估值存在较大调整空间。
财务表现：公司经营活动现金流持续增长，2022E预计为3102.79亿元，投资活动现金流为负，但规模有所收窄，筹资活动现金流也呈现改善趋势。公司资产负债率保持在21%左右，财务结构稳健。

关键信息

营收与利润

2022Q2营收：18.34亿元，同比增长23.97%，环比下降1.02%。
净利润：0.49亿元，同比下降67.82%，环比下降82.99%。
归母净利润：-1.39亿元，去年同期为0.49亿元。

盈利预测

年份	营业总收入（百万元）	同比	归属母公司净利润（百万元）	同比	EPS（元）	P/E（倍）
2021A	6371	-	395	-	0.29	72.59
2022E	7964	+25%	164	-58%	0.12	174.47
2023E	9363	+18%	895	+444%	0.65	32.07
2024E	10914	+17%	1445	+62%	1.06	19.86

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	81.84	81.66	81.80	81.88
销售净利率（%）	14.93	10.33	17.70	20.37
ROE（%）	1.60	0.66	3.48	5.33
ROIC（%）	3.26	5.41	7.04	7.93
P/E	72.59	174.47	32.07	19.86
P/B	1.00	0.97	0.92	0.86
EV/EBITDA	18.69	11.56	9.58	7.60