金山软件(03888) 证券研究报告总结
核心内容
金山软件（03888.HK）是一家主要从事办公软件、游戏及云服务业务的公司。2021年11月17日，公司收盘价为36.90港元，维持增持评级。根据分部估值计算，公司目标价为48-51港元。
主要观点
- 办公业务：实现高质量增长，Q3收入同比增长57.8%，归母净利润同比增长42.4%。授权收入增速放缓，但订阅业务收入增长加速。金山文档用户数已超疫情峰值，云文档上传量同比增长50.15%。公司加大研发投入，研发人员数同比增长超60%，研发费用合计超7亿元，与2020年全年持平。
- 游戏业务：受到行业监管影响，Q3收入同比下降10.4%，但《剑网一：归来》海外运营表现超出预期，海外游戏收入占比提升至10%。11-12月将发布《武林贤侠》和《剑侠世界3》，预计Q4及明年Q1游戏业务将有所改善。
- 金山云业务：短期盈利能力需观察，但中长期具备增长潜力，主要优势包括小米生态圈协同、政府云订单机会及企业主备需求。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：1,373百万股
- 总市值/流通：50,654百万港元
- 恒生指数：23,384.16
- 12个月最高/最低：79.20/27.55
盈利预测与市场数据
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比变化 |
净利润（百万元） |
同比变化 |
每股收益（元） |
| 2020 |
5,594 |
-31.9% |
10,045 |
-749.6% |
7.32 |
| 2021E |
6,231 |
11.4% |
1,059 |
-89.5% |
0.77 |
| 2022E |
7,876 |
26.4% |
1,810 |
70.9% |
1.32 |
| 2023E |
9,768 |
24.0% |
2,815 |
55.5% |
2.05 |
分部估值表
| 项目 |
收入（2022年） |
净利润 |
估值方法 |
倍数（2022年） |
估值（百万人民币） |
摊薄股数（亿） |
目标价（港元） |
| 游戏业务 |
3,454 |
863 |
P/E |
8.0 |
6,908 |
|
4.2 |
| 金山办公 |
4,422 |
1,636 |
P/E |
30.0 |
49,085 |
|
23.0 |
| 云业务 |
13,996 |
NA |
P/S |
2.5 |
34,990 |
|
14.4 |
| 现金+短投 |
- |
- |
- |
- |
18,600 |
|
9.9 |
| 加总 |
- |
- |
- |
- |
57,909 |
1,373 |
51.4 |
风险提示
投资建议
- 给予公司估值区间48-51港元，维持增持评级。
- 游戏业务增速预计为-10%，办公软件业务增速预计为43%，金山云收入增速预计为50%+，明年增速预计为40%。
分析师承诺
- 本报告所采用的数据均来自合规渠道。
- 分析师保证报告内容客观、公正，不受到第三方影响。
- 分析师不因本报告内容或观点而直接或间接获得任何形式的补偿。
投资评级定义
| 类别 |
级别 |
定义 |
| 股票投资评级 |
增持 |
预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20% |
| 行业投资评级 |
超配 |
预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
5.0 |
47.6 |
27.8 |
17.9 |
| P/B |
2.0 |
2.0 |
1.8 |
1.7 |
| EV/EBITDA |
33.3 |
37.4 |
21.6 |
15.1 |
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证券分析师信息
