金山软件 (03888.HK) 2022年一季报总结
核心内容概述
金山软件（03888.HK）在2022年第一季度实现了营业收入18.53亿元，同比增长18.81%，环比增长1.70%。尽管归母净利润为0.99亿元，同比下滑14.74%，但整体业绩基本符合市场预期。公司维持“买入”评级，主要基于办公业务稳健增长及游戏业务业绩弹性逐步释放的前景。
主要观点
游戏业务表现亮眼
- 收入占比：游戏业务在2022Q1营收占比达52.99%，贡献了主要增长动力。
- 同比增长：游戏业务收入同比增长24.51%，主要受益于2021Q4上线的新游。
- 产品表现：《剑侠世界3》自2021年底推出后表现良好，新资料片《万花谷》于2022年4月上线，iOS畅销榜排名提升。
- 新游上线计划：
- 端游《剑网3缘起》于2022年5月13日公测，预计暑期大规模推广。
- 休闲对战手游《全民泡泡超人》将于2022年6月上线，全平台预约数超132万。
- 《魔域2》预计于2022Q4上线。
- 第三人称射击手游《尘白禁区》与二次元卡牌《阿比斯幻境》已储备，预计在2022-2023年陆续上线。
办公业务稳健增长
- 收入占比：办公软件及服务业务收入占比47.01%，同比增长12.99%，环比下降3.63%。
- 增长驱动：个人及机构订阅业务持续增长，月活跃设备数达5.72亿，同比增长15%。
- 市场渗透：公司积极布局信创产业，推进云协作战略，政企市场渗透率有望稳步提升。
研发费用率改善
- 毛利率：2022Q1毛利率为81.07%，同比略有下降，但环比有所提升。
- 研发费用率：从32.83%下降至2022Q1，显示出公司在研发方面的效率提升。
- 费用结构：
- 销售费用率：14.52%，同比上升，但环比下降。
- 管理费用率：7.95%，同比和环比均有所下降。
关键财务数据
盈利预测与估值
| 年度 |
营业总收入（百万元） |
同比 |
归属母公司净利润（百万元） |
同比 |
每股收益（元/股） |
P/E（现价） |
| 2021A |
6,371 |
13.9% |
395 |
-96.1% |
0.29 |
70.95 |
| 2022E |
7,964 |
25.0% |
555 |
40.4% |
0.40 |
50.55 |
| 2023E |
9,363 |
17.6% |
894 |
61.0% |
0.65 |
31.39 |
| 2024E |
10,914 |
16.6% |
1,445 |
61.8% |
1.05 |
19.41 |
财务比率预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROIC(%) |
3.26 |
5.86 |
6.89 |
8.82 |
| ROE(%) |
1.60 |
2.20 |
3.42 |
5.26 |
| 毛利率(%) |
81.84 |
81.66 |
81.80 |
81.88 |
| 销售净利率(%) |
14.93 |
12.22 |
16.74 |
23.23 |
| P/E |
70.95 |
50.55 |
31.39 |
19.41 |
| P/B |
0.97 |
0.94 |
0.90 |
0.83 |
| EV/EBITDA |
20.00 |
11.29 |
10.89 |
7.85 |
资产负债表预测
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（百万元） |
21,652 |
23,305 |
23,860 |
25,902 |
| 现金及现金等价物 |
4,553 |
5,313 |
5,355 |
6,377 |
| 应收账款及票据 |
839 |
996 |
936 |
910 |
| 存货 |
19 |
29 |
28 |
28 |
| 其他流动资产 |
16,240 |
16,967 |
17,540 |
18,588 |
| 非流动资产 |
14,884 |
14,892 |
15,018 |
15,219 |
| 负债合计（百万元） |
7,743 |
8,494 |
7,672 |
7,443 |
| 归属母公司股东权益 |
24,784 |
25,275 |
26,105 |
27,487 |
现金流量表预测
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
2,220 |
2,989 |
2,997 |
3,622 |
| 折旧和摊销 |
84 |
99 |
107 |
109 |
| 营运资本变动 |
601 |
589 |
219 |
114 |
| 现金净增加额（百万元） |
98 |
759 |
43 |
1,021 |
风险提示
- 新游延期风险：部分新游可能因开发进度或市场环境变化而延期。
- 行业监管趋严：游戏行业面临更严格的政策监管，可能影响业务发展。
- 办公业务发展不及预期：若办公业务增长不及预期，可能影响整体业绩。
投资评级
- 公司评级：买入（维持）
- 行业评级：未具体提及，但整体市场环境对科技及游戏行业有利。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
24.85 |
| 一年最低/最高价 |
19.64 / 56.30 |
| 市净率（倍） |
1.37 |
| 港股流通市值（百万港元） |
34,049.56 |
总结
金山软件在2022年第一季度展现出办公业务稳健增长与游戏业务业绩弹性释放的双重潜力。公司通过优化解决方案和推进云协作战略，有望在信创产业中占据更大市场份额。同时，公司积极布局海外市场，多个新游产品将在年内陆续上线，进一步提升业绩表现。尽管存在新游延期和行业监管等风险，但公司整体财务状况良好，盈利预测上调，投资评级维持“买入”，显示出市场对公司未来发展的信心。
