20221116-东吴证券-金山软件-03888.HK-2022年三季报点评_办公业务持续强劲增长_金山云拖累利润表现_3页_713kb

报告摘要

金山软件（03888.HK）2022年三季报总结

核心内容概述

金山软件在2022年第三季度实现了营业收入18.37亿元，同比增长21.65%，但归母净利润大幅下滑至-60.55亿元，远低于市场预期。公司整体业绩表现不佳，主要受到联营公司亏损及金山云投资减值计提的影响。尽管如此，办公业务与游戏业务仍展现出一定的增长韧性，公司对未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：
2022Q3营业收入同比增长21.65%，环比增长0.16%，但归母净利润同比大幅下降，主要由于金山云投资减值64.86亿元及联营公司亏损4.14亿元。
- 归母净利润：-60.55亿元（去年同期为5.65亿元）
- 毛利率：79.81%（同比-2.37pct，环比-0.21pct）
- 销售费用率：19.36%（同比+3.30pct，环比+3.93pct）
办公业务增长强劲：
办公业务收入达10.05亿元，同比增长25.02%，环比增长8.67%。
- 增长驱动因素：
  1. 付费用户数及长期付费用户占比提升，推动个人订阅业务增长；
  2. 金山数字办公平台在政企客户的渗透率提升，带动机构订阅业务增长。
- 产品战略：推进“多屏、云、内容、AI和协作”战略，提升产品渗透率，释放增长潜力。
游戏业务韧性凸显：
游戏业务收入为8.32亿元，同比增长17.82%，环比下降8.48%。
- 亮点：《剑侠世界3》表现优异，iOS畅销榜排名稳定；
- 未来展望：《剑网3缘起》付费调优及新游《魔域2》、《尘白禁区》、《彼界》、《阿比斯幻境》有望在2023年及之后陆续上线，为业绩带来增量。
盈利预测调整：
考虑到金山云减值及《魔域2》推迟上线，公司下调了盈利预测：
- 2022年EPS：-4.39元
- 2023年EPS：0.41元
- 2024年EPS：0.73元
- 对应PE：58倍/32倍（2023/2024年）

关键信息

财务数据：
- 营业总收入：预计2022年为7624.88亿元，2023年为9286.30亿元，2024年为11365.62亿元；
- 归母净利润：预计2022年为-5986.09亿元，2023年为554.54亿元，2024年为997.97亿元；
- 每股收益：2022年为-4.39元，2023年为0.41元，2024年为0.73元。
市场与估值：
- 当前股价：26.25港元；
- 市净率（P/B）：1.85倍；
- 港股流通市值：35,760.26百万港元。
财务比率：
- ROE（净资产收益率）：2022年为-31.84%，2023年为2.87%，2024年为4.90%；
- 毛利率：2022年为80.37%，2023年为81.16%，2024年为82.70%；
- P/E（现价最新股本摊薄）：2022年N.A.，2023年58.04倍，2024年32.25倍；
- EV/EBITDA：2022年18.59倍，2023年12.62倍，2024年8.66倍。
风险提示：
- 游戏商业化不及预期；
- 行业监管政策变化；
- 办公业务增长不及预期。