20180829-申万宏源-清新环境-002573.SZ-项目推进业绩符合预期_期待非电提标市场空间_3页_623kb

清新环境（002573）总结

核心内容

清新环境（002573）发布2018年中报，报告期实现营收22.98亿元，同比增长48.3%；归母净利润3.53亿元，同比增长11.7%，符合预期。公司同时预告了三季报业绩，预计1~9月归母净利润为4.94亿元~6.79亿元，同比增速为-20%~10%。整体来看，公司业绩表现稳健，但面临一定的业绩承压。

主要观点

1. 业务发展情况

• 超低排放改造：公司持续推进超低排放项目，从大型机组向中小机组及燃煤锅炉扩展，大机组市场保持领先。
• 非电领域拓展：公司在非电治理领域持续发展，未来具备增长空间。
• 市场竞争加剧：市场竞争加剧导致EPC毛利率下降，同时融资环境变化使财务费用增长59.9%。

2. 财务表现

• 毛利率下滑：公司毛利率从2017年的29.4%下降至2018H1的29.1%，再降至预测的26.6%。
• 盈利能力：尽管营收增长显著，但净利润增速低于营收增速，盈利水平有所下滑。
• 现金流改善：公司经营性现金净流量大幅改善164%，显示应收款回款力度增强。
• 资产负债率下降：公司资产负债率从2017年的63.31%下降至2018H1的60.07%。

3. 投资评级调整

• 下调预测：基于中报及三季报业绩预告，公司将2018-2019年净利润预测分别下调至6.39亿、7.35亿，原预测为7.8亿、9.3亿。
• 当前评级：公司下调至“增持”评级，对应2018年PE为19倍，市场估值合理。

4. 外延并购

• 国际化布局：2017年12月，公司认购德国普利海事50%股权，切入海洋环保行业。
• 国内并购：2018年2月、4月、5月分别收购北京必可测科技、设立贵州清新万峰能源科技、雄安新区设立子公司，显示公司持续扩张。
• 拟收购西安华江环保科技：6月19日拟购买西安华江环保科技不低于70%股权，进一步拓展大气污染治理业务。

5. 行业背景

• 蓝天保卫战：国家持续推进蓝天保卫战，执行特别排放限值，尤其对石化、化工、有色（不含氧化铝）、水泥、焦化等行业提出更高要求。
• 政策驱动：特别排放限值政策推动环保行业需求，公司作为行业参与者，有望受益。

关键信息

市场数据

• 收盘价：11.45元
• 一年内最高/最低：24.39元/11.5元
• 市净率：2.8倍
• 息率：0.87%
• 流通A股市值：12350百万元
• 上证指数/深证成指：2777.98/8733.75

基础数据

• 每股净资产：4.15元
• 资产负债率：60.07%
• 总股本/流通A股：1081百万/1079百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测

财务指标

风险提示

• 业绩承压：市场竞争加剧和成本上升导致三季报业绩预计回落。
• 现金流管理：公司需加强现金流管理，以应对盈利下滑压力。
• 技术优势未充分体现：公司技术优势在提标项目中尚未得到良好体现。

投资建议

• 评级调整：公司下调至“增持”评级。
• 估值合理：2018年PE为19倍，估值处于合理区间。
• 关注非电领域：非电治理市场仍具备增长空间，建议关注其未来发展潜力。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究发布，分析师刘晓宁、王璐、高蕾等提供专业意见。
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