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国电清新（002573）投资价值分析报告总结

核心内容

北京国电清新环保技术股份有限公司是一家专注于大型燃煤电厂烟气脱硫脱硝设施投资、研发设计、建设及运营的环保综合服务商。公司业务涵盖脱硫建造、脱硫运营、技术服务和活性焦销售等多个领域，其中脱硫运营业务已成为公司主要收入来源，2012年贡献了65.5%的收入。近三年，公司归属母公司股东净利润复合增长率达51.5%。

公司积极拓展再生水、资源综合利用等新领域，推动环保、节能、资源综合利用集团化战略，同时布局海外市场，提升综合竞争力。分析师陈韶秀对公司的评级为“推荐”，认为公司合理估值区间为17.95-22.44元，目标价格为22元/股。

主要观点

1. 大气污染治理政策推动行业发展

• 雾霾天气引发公众对大气污染治理的强烈关注，政府出台多项政策加强治理力度。
• 《重点区域大气污染防治“十二五”规划》投资规模达3500亿元，其中脱硫和脱硝分别规划730亿元和530亿元。
• 2015年烟气脱硫特许经营市场预计收入规模近150亿元，脱硝市场则预计达55亿元。

2. 火电脱硫仍是重点

• 火电行业是二氧化硫排放的主要来源，占全国排放总量的47.5%。
• 2015年，全国火电机组脱硫效率目标达到95%。
• 2013-2015年脱硫建造的年均市场规模预测为91亿元，总规模达273亿元。

3. 技术持续升级是核心竞争力

• 污染物排放控制日趋严格，技术升级和多污染物综合治理技术的研发是公司保持竞争力的关键。
• 公司研发支出力度在可比上市公司中位居前列，注重前瞻性技术储备。
• 公司引进干法脱硫技术，布局锡盟，延伸活性焦产业链，拓展资源综合利用业务。

关键信息

财务表现

• 2010A-2012A：主营收入分别为448亿元、383亿元、823亿元，净利润分别为103亿元、105亿元、186亿元。
• 2013E-2015E：主营收入预计为1603亿元、2475亿元，净利润预计为342亿元、453亿元。
• EPS：2013-2015年摊薄后EPS分别为0.349元、0.641元、0.851元。
• 盈利预测：2013-2015年公司盈利预测稳健，净利润年均增长显著。

市场占有率

• 2012年公司脱硫建造市场占有率约为2.5%，脱硫建造产值约为2.27亿元。
• 公司在脱硫特许经营市场中位居前三，显示出较强的市场竞争力。

技术优势

• 公司采用活性焦干法脱硫技术，具有节水节能和资源综合利用的特点。
• 该技术已在多个国家应用，如日本、德国、韩国、澳大利亚等，适用于多种工业废气处理。

未来发展方向

• 公司计划拓展再生水领域，推动环保、节能、资源综合利用集团化战略。
• 拓展海外市场，提升整体业务布局。

风险提示

• 环保行业政策变化可能影响市场需求。
• 技术研发投入较大，存在技术转化不及预期的风险。
• 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。

估值分析

• 2014年公司估值区间建议为28-35倍PE，合理估值区间为17.95-22.44元。
• 综合绝对估值和相对估值，公司合理价值约为22元/股。

结论

国电清新作为一家在脱硫脱硝领域具有先行优势的企业，受益于国家对大气污染治理的高度重视及政策支持。公司凭借先进的技术、持续的研发投入和市场拓展策略，有望在未来几年内实现业绩稳步增长，具备较大的投资价值。