20220126-东北证券-山西汾酒-600809.SH-全年业绩符合预期_期待青花30发力_4页_894kb

报告摘要

山西汾酒（600809）公司点评报告总结

核心内容

山西汾酒于2022年1月25日发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润52.34亿元-55.42亿元，同比增长70%-80%；扣非归母净利润51.73亿元-54.77亿元，同比增长70%-80%。公司全年营收预计达209亿元，同比增长约49%，整体业绩符合市场预期。然而，2021年第四季度利润增速有所放缓，主要受销售节奏前移及重点市场费用投放影响。

公司采取“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，推动产品结构优化。青花系列成为业绩增长的主要驱动力，预计2021年实现营收约70亿元，占比35%-40%。巴拿马系列预计实现营收30亿元，占比10%-15%；老白汾约30亿元，占比10%-15%；波汾约60亿元，占比30%。青花30在渠道反馈中表现良好，需求旺盛，预计2022年将实现翻倍增长，成为新的业绩增长点。

公司持续推进全国化布局，山西省内收入预计达80-90亿元，同比增长30%+；环山西市场收入超60亿元，占比约30%；华东市场突破20亿元，占比提升至14%。全国市场可控终端网点达100余万家，进一步巩固市场地位。

主要观点

业绩表现：2021年全年业绩符合预期，净利润增长显著，主要得益于青花系列的放量。
产品策略：公司聚焦青花系列，提升其市场占比，同时稳定玻汾系列，增强腰部产品竞争力。
市场布局：全国化布局加速，省外市场增长明显，尤其在华东地区实现突破。
未来增长：青花30有望成为2022年业绩增长的新引擎。
盈利预测：预计2021-2023年营收分别为209.1亿元、274.9亿元、352.2亿元，EPS分别为4.42元、5.97元、7.80元，对应PE分别为61X、45X、34X，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测：
- 2021年营业收入预计为209.1亿元，同比增长49.5%。
- 归母净利润预计为53.89亿元，同比增长75.0%。
- 扣非归母净利润预计为51.73亿元，同比增长70.0%。
- 毛利率预计为73.9%，净利润率预计为25.8%。
现金流：
- 2021年经营活动净现金流量预计为129亿元，显著增长。
- 企业自由现金流预计为9608亿元，反映公司运营能力增强。
估值指标：
- 2021年PE为60.75倍，2022年为44.91倍，2023年为34.39倍。
- 2021年P/B为21.34倍，2022年为15.10倍，2023年为10.91倍。
风险提示：
- 疫情持续发酵可能影响市场表现。
- 食品安全问题可能对品牌造成负面影响。
- 行业竞争加剧可能对利润空间形成压力。

盈利预测与投资建议

盈利预测：公司预计2021-2023年营收分别为209.1亿元、274.9亿元、352.2亿元，净利润分别为53.89亿元、72.89亿元、95.19亿元，EPS分别为4.42元、5.97元、7.80元。
投资评级：维持“买入”评级，目标价为320元，当前收盘价为268.33元。
分析师观点：公司产品结构优化、全国化布局加速，预计未来三年将保持稳定增长。