20211029-国盛证券-山西汾酒-600809.SH-青花引领增长_现金流表现亮眼_3页_292kb

报告摘要

山西汾酒 (600809.SH) 2021年三季报总结

核心内容

山西汾酒在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营收与净利润均大幅上升，同时现金流表现亮眼。公司通过强化青花系列、优化腰部产品、稳定玻汾产品，持续推动市场拓展和产品结构优化。

主要观点与关键信息

业绩表现

2021Q1-3营收：172.6亿元，同比增长66.2%
2021Q1-3归母净利润：48.8亿元，同比增长95.1%
2021Q3营收：51.4亿元，同比增长47.8%
2021Q3归母净利润：13.4亿元，同比增长53.2%

产品结构

分产品增长：汾酒同比增长50.6%，系列酒增长53.9%，配制酒下降1.6%
青花系列：成为增长主力，占比达93%，预计将持续高增
玻汾系列：保持稳健增长，中档价格带金奖系列作为补位产品，全国化进程加速

区域表现

省内增长：同比增长41%
省外增长：同比增长53%，省外占比58.2%，仍维持高速增长
市场布局：深化“1357+10”市场策略，重点拓展江、浙、沪、皖、粤等市场
经销商增长：Q3省内/省外经销商净增47/232家，总经销商达3426家

现金流与费用

Q3销售回款：74.04亿元，同比增长156.8%
Q3合同负债：38.21亿元，环比增加4.7pcts，创历史新高
费用率：销售费用率和管理费用率同比下降2.0pcts和1.6pcts，反映公司治理能力提升
营业税金率：Q3为19.9%，同比提升3.7pcts，预计与生产节奏影响消费税缴交节奏有关

盈利能力

Q3毛利率：76.2%，同比增加3.1pcts，主要受益于青花系列占比提升
净利率：2021Q1-3为28.5%，同比提升4.7pcts；Q3为26.2%，同比提升1.5pcts
ROE：2021Q1-3为35.7%，较前期有所提升

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为54.87亿元、75.12亿元、96.46亿元，同比增长分别为78.2%、36.9%、28.4%
市盈率：对应2021-2023年分别为68x、50x、39x
投资建议：维持“买入”评级，看好公司主力产品的量价空间

风险提示

省内市场竞争加剧
高端产品推广不及预期

财务指标概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	11,880	13,990	21,929	28,361	35,365
归母净利润(百万元)	1,939	3,079	5,487	7,512	9,646
EPS（元/股）	1.59	2.52	4.50	6.16	7.91
P/E（倍）	193.3	121.7	68.3	49.9	38.8
P/B（倍）	50.3	38.3	24.5	17.0	12.1

主要财务比率

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	71.9	72.2	73.7	74.8	75.5
净利率(%)	16.3	22.0	25.0	26.5	27.3
ROE(%)	26.9	31.0	35.7	33.9	30.9
资产负债率(%)	52.5	49.1	52.2	36.3	39.8
P/E（倍）	193.3	121.7	68.3	49.9	38.8
P/B（倍）	50.3	38.3	24.5	17.0	12.1
EV/EBITDA（倍）	129.3	87.2	47.3	34.4	26.2

股票信息

项目	数据
行业	饮料制造
10月28日收盘价(元)	307.10
总市值(百万元)	374,697.12
总股本(百万股)	1,220.11
自由流通股(%)	99.61
30日日均成交量(百万股)	7.81

总结

山西汾酒在2021年三季报中展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现大幅增长，且现金流表现突出。公司通过聚焦青花系列、优化腰部产品、稳定玻汾产品，推动产品结构升级和全国化布局。尽管税收波动对盈利能力提升有所影响，但整体盈利能力仍保持良好。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展潜力大，值得长期关注。同时，需注意省内市场竞争加剧和高端产品推广不及预期等风险。

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