20221017-财信证券-山西汾酒-600809.SH-青花系列持续发力_Q3业绩符合预期_3页_875kb

报告摘要

本报告对山西汾酒（600809.SH）进行了详细的分析与投资评级，指出公司在2022年前三季度业绩表现良好，预计全年任务完成度较高，且公司正稳步推进全国化扩张和产品结构升级。

业绩表现：公司预计2022年1-9月实现营业总收入约221亿元，同比增长约28%；预计实现净利润约70亿元，同比增长约42%。其中，第三季度营业收入同比增长31.70%，归母净利润同比增长44.29%，净利率环比提升2.02个百分点，同比提升3.17个百分点，盈利能力显著增强。
产品策略：青花系列成为业绩增长的主要驱动力，公司通过控制产品投放节奏，如Q2减少青花30复兴版投放以维护价盘稳定，Q3投放量为全年配额的20%-25%，有效拉动业绩增长。
市场拓展：省外市场进展快于省内市场，公司基于全国化战略，在产能有限的情况下优先供货省外市场。
盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为251.63亿元、312.05亿元、388.62亿元，增速分别为26.00%、24.02%、24.54%；归母净利润分别为75.48亿元、94.75亿元、118.49亿元，增速分别为42.04%、25.53%、25.06%。
财务指标：公司每股收益（EPS）预计分别为6.19元、7.77元、9.71元，每股净资产（BPS）预计分别为17.21元、23.15元、30.58元。市盈率（P/E）从2022年的46.12倍逐步下降至2024年的29.38倍，市净率（P/B）从16.58倍下降至9.33倍，显示公司估值逐步合理。
投资建议：公司发展具有较强确定性，给予2022年50-55倍PE，维持“买入”评级。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	13,990	19,971	25,163	31,205	38,862
净利润(百万元)	3,116	5,390	7,646	9,599	12,004
每股收益(EPS)	2.52	4.36	6.19	7.77	9.71
每股净资产(BPS)	8.01	12.48	17.21	23.15	30.58
市盈率(P/E)	113.04	65.51	46.12	36.74	29.38
市净率(P/B)	35.60	22.87	16.58	12.32	9.33

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
销售毛利率	72.15%	74.91%	75.33%	75.47%	75.58%
销售净利率	22.27%	26.99%	30.39%	30.76%	30.89%
ROE	31.49%	34.91%	35.95%	33.54%	31.76%
ROIC	50.87%	64.26%	102.63%	107.83%	128.79%
资产负债率	49.11%	47.97%	47.81%	42.78%	41.19%
流动比率	1.64	1.77	1.90	2.18	2.31
速动比率	0.94	1.17	1.35	1.56	1.69
总资产周转率	0.71	0.67	0.61	0.62	0.60
固定资产周转率	7.94	8.75	12.47	17.44	24.55
应收账款周转率	3.27	4.53	4.01	4.17	4.11
存货周转率	0.61	0.61	0.61	0.61	0.61