20211028-安信证券-山西汾酒-600809.SH-青花引领增长_汾酒气势如虹_5页

报告摘要

山西汾酒2021年三季报分析总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2021年前三季度实现了显著的收入与利润增长，公司业绩表现强劲，显示出其在白酒行业中的竞争力和增长潜力。公司主要产品青花系列持续引领增长，而省外市场拓展也取得了积极进展。

主要观点

业绩表现

营业收入：2021年前三季度实现172.57亿元，同比增长66.24%。
归母净利润：实现48.79亿元，同比增长95.13%。
单三季度：收入51.38亿元，同比增长47.81%；归母净利润13.35亿元，同比增长53.24%。

青花系列表现

青花系列在Q3保持高增长，批价上涨至375元，渠道要货积极性强。
青花30复兴版在首年即站稳千元价位，推动品牌复兴和产品结构升级。

其他产品表现

老白汾：增速自然回落，前三季度增长约70%-80%。
巴拿马：增长稳健，前三季度增长约30%-40%。
玻汾：在Q3因控货导致收入增速显著回落。
配制酒：Q3收入2.00亿元，同比下滑1.63%，但竹叶青市场布局突破明显，全年预计仍能实现高增长。

财务指标

净利率：2021Q3为26.23%，同比提升0.26个百分点。
毛利率：76.20%，同比提升7.76个百分点，主要得益于产品结构优化。
销售费用率：14.72%，同比下降1.07个百分点。
营业税率：19.91%，同比上升2.70个百分点，与玻汾控货相关。
现金流：2021Q3收现比高达1.44，合同负债余额38.21亿元，创历史新高。

市场布局

公司持续推进“1357+10”市场布局，省外市场增长势头强劲。
已形成京津冀、鲁豫、陕蒙、华东、华南等核心市场梯队，为全年收入增长提供支撑。

关键信息

投资建议

预计2021-2022年每股收益分别为4.58元、6.30元。
对应2022年PE为48.8倍，给予买入-A评级。
6个月目标价为362元，对应2022年PE为56倍。

风险提示

疫情反复可能影响消费。
估值分歧。
千元价位可能低于预期。

估值与财务预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（亿元）	118.8	139.9	212.6	274.7	346.5
净利润（亿元）	19.4	30.8	55.8	76.9	103.9
每股收益（元）	1.59	2.52	4.58	6.30	8.52
每股净资产（元）	6.10	8.01	10.54	14.00	18.68
市盈率（倍）	193.3	121.7	67.1	48.8	36.1
市净率（倍）	50.3	38.3	29.1	21.9	16.4
净利润率	16.3%	22.0%	26.3%	28.0%	30.0%
ROE	26.0%	31.5%	43.4%	45.0%	45.6%
ROIC	43.9%	114.3%	133.9%	115.5%	82.6%

财务指标趋势

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	26.6%	17.8%	52.0%	29.2%	26.1%
营业利润增长率	30.6%	48.9%	82.1%	37.7%	35.2%
净利润增长率	32.2%	58.8%	81.3%	37.7%	35.2%
EBITDA增长率	25.5%	49.4%	80.1%	37.6%	34.9%
资产负债率	52.5%	49.1%	46.4%	39.4%	37.6%
流动比率	1.51	1.64	1.86	2.24	2.42
速动比率	0.88	0.98	1.00	1.13	1.29
ROE	26.0%	31.5%	43.4%	45.0%	45.6%

总结

山西汾酒在2021年前三季度表现出强劲的增长势头，青花系列是主要驱动力，带动收入与利润显著提升。公司通过优化产品结构和强化品牌定位，推动了省外市场的扩张。尽管部分产品增速有所放缓，但整体表现仍保持积极。公司财务状况良好，现金流稳健，合同负债持续增加，显示市场信心。未来，随着全国化战略的推进，公司有望实现更高的增长目标。

展开完整摘要